在短暫的沉寂之后，甲醇主力期貨大幅拉升，昨日日內盤中最高漲至2648，收漲4.38%，正式宣布進入上漲行情。回顧整個2月份，在弱現實與強預期的博弈中，甲醇保持振蕩態勢。一方面，節日期間港口庫存大幅累積，面臨巨大的去庫壓力。另一方面，上游由于氣頭裝置提前復工，整個基本面偏空。然而，受到國內外裝置春檢即將拉開序幕以及未來港口去庫存等較強預期下，2月下旬，甲醇價格止跌反彈，重心逐步上移。

　　春檢疊加限產，供應或將收緊

　　由于前期限氣停產的西南氣頭裝置提前復工，包括四川玖源、重慶卡貝樂、四川瀘天化先后于2月初重啟，目前上游開工率提升到70%附近，達到近幾年的歷史高位。進入3月份后，隨著北方供暖季進入尾聲，還將有一部分重量級裝置陸續重啟，其中2月初停車的大唐多倫裝置預計將在3月初重啟，內蒙古博源裝置計劃3月中旬重啟，青海桂魯以及青海中浩氣頭裝置也計劃3月重啟，再疊加陸續重啟中的西南氣頭產能，未來一段時間的重啟產能預計超過400萬噸。

　　然而，根據歷年的情況來看，進入3月份以后，甲醇的春檢即將拉開序幕，其中3—5月份是檢修高峰，由于具體的生產安排，部分企業的檢修推遲到4—6月。根據目前公布的檢修計劃，部分西北地區的煤頭裝置將率先檢修，包括內蒙古榮信90萬噸裝置、久泰100萬噸裝置以及山西同煤廣發60萬噸裝置等，3—5月份涉及檢修產能超過600萬噸。此外，受近期山西臨汾對焦化企業限產的影響，包括山西焦化(600740)、山西宏源、山西光大以及山西萬鑫達等焦爐氣制甲醇裝置將于近期停車一個月左右，預估涉及產能80萬噸左右。考慮到3月份兩會將會召開，不排除北方環保限產力度加大的可能，整體供應或有所收緊。

　　新增產能釋放緩慢，短期壓力不大

　　國內新增產能方面，大連恒力石化50萬噸裝置節后順利投產，產能陸續釋放中，后期將逐步配套醋酸和MTBE裝置，預計二季度投產以后，流入市場的甲醇將逐步減少；建滔潞寶20萬噸裝置去年年底試產，預計3月份投產。整體來看，2019年甲醇的產能釋放比較分散，一季度投放壓力相對較小。而國外新增產能投產主要集中在下半年，一季度并無新增產能投放。

　　港口累庫放緩，庫存去化有望

　　春節過后，港口庫存大幅累積，其中華東港口庫存61.4萬噸，華南港口庫存22.5萬噸，相比去年同期增加一倍，庫存面臨巨大壓力。未來首先要關注進口到港情況，由于受到伊朗ZPC裝置、Marjan裝置以及馬來西亞Petrons裝置1月底檢修的影響，2月份進口有所放緩，預計進口量在70萬噸附近，相比一月份大幅減少。隨著這幾套裝置在2月下旬陸續重啟，3月份對華出口將逐漸恢復。然而，根據公布的檢修計劃，3月份，阿曼、卡塔爾以及文萊有接近300萬噸裝置將集中檢修30—45天，我們預計3月份進口貨源變化不大。

　　其次關注內地港口價差，目前，內陸港口套利窗口已經關閉，區域間貨源流動將放緩，壓力將重回內地。此外，中國與東南亞價格持續倒掛，未來轉口貿易將逐步增加，這也將部分緩解港口庫存壓力。

　　傳統下游開工提升，新興下游利潤修復

　　傳統下游方面，春節前后，甲醛、二甲醚以及MTBE等傳統下游開工率均出現明顯下滑，只有利潤較好的醋酸穩中有升。根據節后的數據來看，部分傳統下游的開工率已經開始提升，其中山東、河北等地甲醛開工保持增加態勢，甲醛開工率由27.55%提升到32.77%；醋酸開工率由86.2%提升到91.53%；DMF開工率達到64%，較上周增加5%。預計進入3月份以后，開工將進一步提升，對甲醇的需求也會逐步增加。

　　新興下游方面，MTO需求與日俱增，目前已經占據甲醇需求的半壁江山。進入2月份以后，隨著油價重心的不斷回升，烯烴價格也觸底反彈，甲醇制烯烴利潤得到大幅提升。受此影響，先前由于嚴重虧損而停車的浙江興興69萬噸MTO裝置年后率先開車，緊接著中原乙烯20萬噸裝置以及青海鹽湖2月中旬重啟等，為羸弱的下游市場注入一劑強心針，烯烴開工率已接近80%，達到中等偏高水平。除了這幾套重啟裝置外，內蒙古久泰二期60萬噸MTO裝置預計將在3月20日附近投產，魯西化工(000830)30萬噸MTO等也將于二季度投產，屆時無論是西北內陸還是山東市場的流通貨源將會進一步減少。此外，延安能化年產180萬噸甲醇60萬噸烯烴裝置計劃3月25日停車檢修45天，2月底有原料外采，對于甲醇需求也有一定提振作用。

　　隨著整體需求的回升以及庫存壓力緩解，后期供需將趨向緊平衡狀態，預計經過短暫振蕩調整后，甲醇價格重心將逐步上移，MA1905參考區間2550—2700。另外，考慮到PP高企的庫存以及難言樂觀的需求，可以關注PP與3MA價差縮小的機會。風險因素：檢修不如預期，MTO裝置投產推遲，油價暴跌等。