摘要：

　　近期國內股市漲幅較大，受資金面推動，投資者做多熱情較為活躍，但昨日商品市場中，燃料油及瀝青等多個能化品種大跌，從技術角度上看，前期燃油漲幅較大，離5日周線較遠，因此有回調需求。另外近期中美貿易談判較為順利，中國將大量進口美國的原材料等商品，因此對國內諸多商品供給造成一定壓力，人民幣近期連日升值也導致以進口為主的燃料油價格大跌。

　　上游—原油支撐力度仍然較強

　　國際油價自去年年底反彈以來，漲幅已達42.5% 。但觀察美國原油期貨合約，目前仍呈現近月貼水結構，而布倫特原油近月早已成為升水結構，目前宏觀經濟政策面上利好消息不斷，馬上又將進入原油消費旺季，因此美國原油近月端仍有較大的修復空間。此外，近期EIA原油庫存雖然不斷增加，但盤面中僅小幅小跌，隨即又迅速拉起收復失地，這主要是OPEC+減產超預期抵消了美國原油增長以及庫存增加的風險。但中長期來看，這都是受美國管道運力所影響控制的，目前美國內陸滯留的大量頁巖油無法運輸出去，管道在年底才會大量修葺完畢，屆時會提高約200萬桶/日的運量。目前頁巖油暫未輸出到全球市場內，因此造成的壓力不大。我們認為今年原油市場也將表現為“N”字型，全年表現為先牛后熊走勢，主導因素是下半年OPEC終止減產、美國頁巖油管道運力提高并加大原油出口力度。

　　下游—近期航運市場景氣度不高

　　本周，由于元宵節剛過，工廠普遍開工不足。隨著部分航商節前囤積貨源逐漸消化，航商艙位利用率出現明顯分化。中國出口集裝箱運輸市場運輸需求處于青黃不接狀態，總體需求不足。受此影響，即期市場訂艙運價均出現一定程度下跌。2月22日，上海航運交易所發布的上海出口集裝箱綜合運價指數為847.75點，較上期下跌4.6%。

　　全球原油運輸市場大船運價大幅反彈，中型船運價穩中有降，小型船運價波動上行。中國進口VLCC運輸市場呈現出量價齊升態勢。2月21日，上海航運交易所發布的中國進口原油綜合指數（CTFI）報934.23點，較上期大漲31.61%。

　　后市看法

　　我們維持今年原油以及燃油走勢前高后低的趨勢。整體表現為”N”字型，上半年受OPEC+減產及委內瑞拉事件影響，原油及燃油有望走出一波較大的牛市。年中受美國管道運力提高及OPEC+停止減產預期消息，原油及燃料油可能會產生一定跌幅。但總體來看，目前股市大漲推動投資者做多熱情，中美貿易談判也較為順利，未來需求方面也會得到一定提振，燃油有望進一步上行。建議投資者逢5日周線做多燃油，或者空近月，多遠月進行套利。