本周初，國內聚烯烴庫存一度達到113萬噸，較春節前增加46萬噸，增幅超68%，創至少五年來新高，增幅遠超節前預期。節后開盤，LLDPE期價在高庫存壓力下大幅下滑，主力合約1905上周自8800元/噸跌至8500元/噸附近，跌幅超3%。本周，國內下游開始接貨，庫存明顯下降，截至目前已降至100萬噸附近，LLDPE期價隨之走高，但仍未恢復至節前水平。

　　成本上漲與高庫存形成矛盾

　　春節假期過后，國際油價接連走高，其中布倫特原油主力合約自61.58美元/桶漲至66.83美元/桶，漲幅超8.5%，突破了一個多月以來的振蕩區間，并創出至少3個月以來新高。油價走高使得國內石化企業LLDPE生產成本增加，利潤萎縮，企業挺價意愿強烈，價格難以下跌。與此同時，亞洲乙烯價格也在上行，本月東南亞某聚烯烴裝置試車外采了大量的乙烯、丙烯單體，造成亞洲烯烴單體價格上行。截至2月19日，東北亞乙烯單體漲至1200美元/噸，較月初1085美元/噸漲115美元/噸，漲幅超9.5%。

　　另一方面，近期聚烯烴超過110萬的庫存創出至少五年來新高，遠超節前80萬—90萬噸的預估。節后第一周下游需求平淡，補庫意愿并不強烈，加之中間商仍在銷售節前存儲貨物，整體對行情造成打壓。依照歷史同期來看，如此高的庫存至少需要一個半月的時間方能降至正常水平，但今年檢修裝置偏少，去庫存周期或將延長至兩個月甚至更長時間。

　　成本的上漲與產品高庫存形成矛盾，中期來看，這將成為多空博弈的重點，LLDPE價格或被壓制在較小范圍內波動，無法形成有效突破。

　　一季度行情或弱于預期

　　今年既是石化裝置的小檢修年，又是國內、國際聚乙烯裝置的大幅增加年份，根據目前已公布的投產預期來看，今年將有超過400萬噸的聚乙烯產能投放，整體供應壓力大于2018年。一季度的供應較往年寬松，又處于高庫存去庫時段，而下游需求恢復較慢，低于春節前預期，整體對行情造成較大壓制。另外，因春節假期延遲的進口貨物將于本月底至下月中旬集中抵港，這也將導致港口地區的去庫存速度變慢。

　　從下游來看，節后農地膜開工啟動較慢，但有恢復的預期，將對行情形成一定支撐。據相關統計顯示，目前LLDPE下游庫存相對偏低，較節前下降約35%，較去年同期下降約10%。本周下游啟動第一階段補庫之后，已經有效降低了上游企業庫存，第二階段的復工采購將于下周普遍展開，聚烯烴庫存有望降至100萬噸以下。

　　由于庫存累積超出預期，且短期內無法恢復至正常水平，一季度行情弱于預期。

　　綜上所述，受春節期間庫存增幅超預期及節后短時下游需求偏弱影響，當前LLDPE現貨價格偏弱，不過，由于原料價格走高，加之下游消費旺季即將到來，LLDPE價格又難以大幅下滑，短線或維持振蕩走勢。對LLDPE期貨而言，成本的上漲與產品的去庫存將成為多空博弈的重點，這導致后市不確定性加大，難以走出單邊大行情。

　　（作者單位：招金期貨）

（責任編輯：方鳳嬌 HF055）