由于擔心中國經濟放緩以及中美貿易和談的不利影響，銅價較2018年6月的高點下跌了22%。（中國在去年8月份開始對從美國進口的銅征收25%的關稅，并于2019年初全面禁止進口某些類型的廢銅，美國是中國主要的銅供應國之一）。

　　進入2019年，銅價出現一波觸底反彈。COMEX銅3月合約（代碼：HGH9）自1月3日跌至最低的2.5430美元后隨機反彈超過10%，達到2.8505美元。而國內滬銅走勢也在達到46220元的低點后一路反彈至48740元/噸。

　　圖1: 2018年6月至2019年2月15日COMEX銅價走勢

　　我們認為，當前銅價已經基本“price in”此前對宏觀經濟放緩和中美貿易和談的悲觀預期，而從供需面看，2019年精煉銅的需求增速將超過供給，市場相對短缺將給銅價帶來支撐。

　　一、電動汽車熱潮下美國銅礦項目增多，但預計全球銅礦山產量增速仍將降至1.2%

　　隨著特斯拉和其他電動汽車制造商爭奪更多銅資源，美國銅礦項目已經悄悄從大大小小的礦商那里吸引了超過11億美元的投資。

　　美國地質調查局的數據顯示，美國將在明年之前啟動四個銅礦項目，這是近10多年來新上線的第一批項目，美國各地也在進行幾處銅礦擴建。美國擁有全球第五大銅礦儲量。

　　但從全球銅礦數據來看，預計2019年產量增量仍將降至1.2%。根據ICSG數據，2017年全球精煉銅產量（原生+再生）達2352.3萬噸，同比增加0.79%。但全球礦山銅2017年產量僅為2003.8萬噸，同比下降1.57%。2018年10月舉行的ICSG會議上，ICSG表示礦山銅在2017年出現下滑后，全球銅礦山產量將在2018年和2019年分別增長2%和1.2%。

　　從2018年到2020年全球沒有超過18萬噸的大型銅礦項目預期投產。從ICSG全球銅礦投產進度來看，除了加拿大第一量子公司的巴拿馬Cobre Panama大型銅礦項目，從2018年到2020年全球沒有超過18萬噸的大型銅礦項目預期投產。

　　表1: 2019年全球主要大型礦山銅產量變動測算

　　全球第二大銅礦印尼Grasberg貢獻2019年銅礦產量最大減項。我們梳理了2019年全球擴產規模較大的主要礦山銅產量變動。此外，全球第二大銅礦印尼Grasberg項目（目前隸屬于印尼國有礦商PT Indonesia Asahan Aluminium）由于作業方式逐步從露天開采轉向地下開采，2019年銅精礦產量將大幅下滑，我們預計2019年Grasberg銅產量將減少22.5萬金屬噸。

　　圖2：全球主要銅礦投產進度表

　　二、2019年首月中國進口銅量創紀錄，但仍需確認庫存拐點

　　中國消耗了全球一半的銅。本周四公布的貿易數據顯示，中國一月份的銅進口量大幅上升。

　　國家海關總署周四公布的數據顯示，中國1月未鍛軋銅及銅材進口量環比增加12%，至479,000噸。中國1月未鍛軋銅及銅材進口量同比增加8.9%。

　　以目前的速度，今年精煉銅的進口量有望超過2018年創紀錄的530萬噸。

　　1月份，銅精礦進口量同比飆升17%，至190萬噸。2019年，按年率計算，銅精礦進口可能超過2200萬噸，打破去年創下的1970萬噸的記錄。

　　但盡管如此，我們對于消費端的確認仍需等待實際庫存的確認，因接下來幾周內依舊是累庫時期。一般春節后的第5—6周國內庫存出現拐點，我們認為當庫存拐點發生的時間早于往年，再疊加現貨需求強勁，才能做出市場需求復蘇好于預期的判斷，那么基本面才會提供銅價上漲的支持。

　　三、中美貿易談判仍是重心

　　2019年2月14—15日，中美最高級別談判在北京舉行。從目前情況來看，直接的貿易問題有可能達成良好的解決方案，但結構性貿易問題和執行方面達成協議的難度要大很多。歷史上，美國對日本、對歐洲的貿易沖突都是長期存在的。在目前全球經濟增長缺少增長點的背景下，談判的難度更大。談判結果的明朗與否，也將給銅價帶來直接影響。

　　從目前市場結構來看，COMEX銅各合約之間呈穩健的contango結構（正向市場）；而從上文供需來看，預計精煉銅的需求將以2.5%左右速度增長，供應將以1.5%左右速度增長，市場將在2019年出現短缺，這將給銅價帶來約14%的上行空間。

　　目前COMEX銅價已來到近7個月低位震蕩區間高點，若有效突破將可能直接出現一波上漲行情。

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