摘要：

　　委內瑞拉事件引發市場對重油供給的擔憂，沙特等OPEC產油國積極減產，美國原油產量增勢暫緩以及石油鉆井數據預期下降，加之美股反彈，均支持近期原油反彈，但需求層面對原油的長期影響不可忽視。前期瀝青與原油走勢的背離令瀝青生產利潤大幅提升，但鑒于未來供給的恢復以及與需求的不匹配，瀝青現貨端以及盤面的進一步上漲可能難以為繼。

　　單邊操作上，短線多原油，空瀝青。套利操作上，推薦做空瀝青利潤，即多原油空瀝青的加工利潤套利安全系數較高，獲利空間預計在300點左右。另外，雖然燃料油的裂解利潤處于高位，但燃料油盤面暫時沒有看到走弱跡象，當前做空燃料油裂解利潤有一定風險，后期可關注并把握機會。

　　消息面利好支撐 原油有望突破上行

　　春節假期后，油市頻現利好推動油價連續反彈，Brent原油創年內新高，較去年底低點反彈幅度超過25%。同時受到區域性供給影響，歐美原油價差進一步拉大，當前Brent-WTI原油價差接近10美元。

　　節前，美國宣布對委內瑞拉最大的國家石油公司實施制裁，此舉將影響到委內瑞拉的原油出口以及美國南部部分煉廠的原油進口。受到內部以及外部因素的影響，委內瑞拉原油產量較3年前減少了50%，同時出口也在大幅下滑。而委內瑞拉國家石油公司的煉油業務在美國也有布局，在美國的煉油業務產能占到28%，制裁可能影響到美國自委內瑞拉的重油進口。從全球供給來看，委內瑞拉事件已經引起國際市場重油供應緊張的擔憂，截止2月13日5月EFS降至至0.36美元/桶，該數據代表Brent原油期貨與Dubai原油掉期價差。

　　從產油國減產執行情況來看，今年1月份減產執行率達到86%，主要產油國沙特、科威特等均維持較高的減產執行率，同時沙特方面計劃3月生產原油約980萬桶/日，較減產目標還要低50萬桶/日。當前來看，減產效果及未來預期尚可。

　　而此前，美國原油產量的增長是油價回升的最大阻力。當前美國原油產量仍保持增長勢頭，但連續幾周維持在1190萬桶/日的水平上，而鉆井數據的下降在近幾周表現的更加明顯，根據鉆井滯后油價4-5個月的邏輯，美國石油鉆井數據很可能在未來3-4個月呈現下降趨勢。

　　除此之外，我們看到近期美股的反彈表現的更加強勢，自去年底以來，上漲行情并未間斷，在去年四季度以及今年年初，美股與原油保持較高的相關性，而年初以來美股上漲步伐并未停歇，對原油市場的提振也是顯而易見。

　　但不能忽視的是來自需求層面的長期壓制，受到經濟走弱預期影響，本周三大機構月報均下調了未來全球原油需求增長預期，經濟的下行對能源需求的影響是直接的，這將限制油價未來整體的上升幅度，影響將是長期的。

　　利好兌現 瀝青短線回調

　　瀝青自年初以來的這波上漲十分凌厲，最高漲幅超過30%，與原油走勢出現背離，在原油持續窄幅震蕩的情況下，瀝青的上漲一方面源于原料端供應的擔憂，另一方面源于現貨端階段性供應緊張。受委內瑞拉局勢影響，近1年來，中國自委內瑞拉的原油進口量出現下滑，馬瑞原油供應緊張，作為國內生產瀝青的主要原料，馬瑞原油供應直接影響到國內瀝青產量，2018年全年國內瀝青產量同比出現下滑。另外一方面，節前現貨端煉廠開工率及庫存均維持低位，而節后隨著瀝青現貨價格的上漲，煉廠生產利潤回升并推動開工率走高，節后受南北方地區持續降雨降雪影響，下游施工減少，需求轉弱，節前現貨端價格的上漲可能趨緩，煉廠利潤將萎縮。

　　而瀝青盤面近1個月以來明顯受到資金關注，日內資金流入或流出量較大，增、減倉幅度明顯，加之基本面配合，這波瀝青的推漲遠超出了成本端的漲幅。但目前來看，委內瑞拉事件對瀝青原料端形成的利好提振已逐步兌現，同時供需面有階段性轉弱的預期，因此瀝青盤面的上漲可能難以為繼，近兩個交易日多頭資金已有撤出跡象，短線走弱概率較大，但成本端上漲的支撐仍在，回調幅度受限。套利方面，前期瀝青上漲幅度明顯超過原油，瀝青盤面利潤持續走高，鑒于未來原油與瀝青走勢強弱將出現切換，因此建議做空瀝青利潤。

　　供應偏緊 燃料油高位運行

　　燃料油盤面近期表現同樣強勢，與成本端同樣出現階段性背離。受2、3月份新加坡套利船貨供應下降影響，新加坡市場高硫燃料油走勢堅挺，對國內保稅油市場形成支撐，同時我們看到近期燃料油裂解價差在持續大幅攀升，燃料油走勢明顯強于成本端。但從長期來看，IMO2020新政對高硫燃料油需求的壓制十分明顯。此外，我們看到近期全球航運市場的低迷，BDI指數持續大幅下跌，創近兩年半以來新低，航運市場的不景氣將繼續打壓船用燃料油的需求。此外，新加坡燃料油庫存連續兩周增長，截止2月6日當周，新加坡燃料油庫存達到1931.6萬桶。

　　從盤面走勢上看，節后燃料油期貨表現強勢，有新加坡市場堅挺支持以及國內資金推漲的成分，但后期鑒于需求層面的影響，不看好中長期燃料油的進一步走強。

　　策略建議

　　單邊操作上，短線多原油，空瀝青。

　　套利操作上，推薦做空瀝青利潤，即多原油空瀝青的加工利潤套利安全系數較高，獲利空間預計在300點左右。另外，雖然燃料油的裂解利潤處于高位，但燃料油盤面暫時沒有看到走弱跡象，當前做空燃料油裂解利潤有一定風險，后期可關注并把握機會。