巴西大豆產量處于歷史第二高位、國內生豬存欄降至低位、中美經貿關系緩和利于提振美豆市場、年初至今豆粕庫存快速消耗，多空因素共同作用，后續豆粕價格將窄幅波動。

　　前期，因中美經貿摩擦緩和、非洲豬瘟頻發以及油粕比擴大，豆粕走勢較弱。而近日，中美經貿談判處于關鍵時點，加之庫存快速下降，豆粕跌勢趨緩。后市來看，市場缺乏大幅上漲的基礎，但下跌空間也有限，價格料區間整理。

　　巴西大豆豐產基調不變

　　農業咨詢機構 Agrural周一稱，巴西大豆收割完成26%，遠超上年同期的10%和5年均值的12%。收割進度加快表明供應高峰提前。屆時，巴西當地升貼水幅度將降低。與此同時，美國農業部發布的最新報告顯示，受干旱天氣影響，巴西大豆產量2月預測值較2018年12月下調500萬噸，預計為1.17億噸。筆者認為，盡管2018/2019年度巴西大豆產量不及此前預期，但仍處于歷史第二高位，且目前巴西出現惡劣天氣的概率較低，豐產基調不變，供應仍然充裕。

　　生豬存欄顯著下降

　　截至2月2日，共25個省份發生非洲豬瘟疫情，累計撲殺超過91.6萬頭，全國共27個省份加4個直轄市暫停生豬跨省調運。同時，也有91個疫區按規定解除封鎖。不過，2月8日，湖南省永州市經濟技術開發區某養殖場暴發非洲豬瘟疫情。非洲豬瘟或導致生豬存欄減少15%—20%。預警解除之后，疫情區必須有6個月的空欄期。此外，疫情主要影響養殖戶的補欄。目前，生豬存欄處于歷史低位，拖累豆粕消費。

　　中美經貿摩擦大概率緩和

　　從中糧集團和中儲糧的采購動作來看，我國后續進口美豆的數量將緩慢增加。美國農業部發布的出口檢驗周報顯示，截至2019年2月7日當周，美國對中國（大陸地區）裝運48.745萬噸大豆，相當于7艘巴拿馬型號貨輪裝運的大豆數量。前一周，美國對中國大陸裝運41.24萬噸大豆。從國內各港口進口大豆預報到港情況來看，2—3月的大豆到港預估持續上調。

　　大豆供應增加無疑對豆粕市場產生利空效應，但經貿摩擦緩和刺激美豆價格上漲，國內進口成本攀升，豆粕生產成本因而抬高。因此，即便在經貿摩擦緩和的背景下，豆粕價格下跌空間也有限。

　　美國大豆協會表示，目前中美經貿談判進展良好，中國采購情況也很好，但美國大豆種植戶要想重新回到中國這個龐大的市場，中國取消去年7月加征的關稅是唯一途徑。待取消美豆進口關稅，進口成本下滑，豆粕價格也將走低。“靴子”落地之前，豆粕價格深度下挫的可能性不大。

　　豆粕庫存快速下降

　　年初至今，豆粕成交量較去年同期明顯放大。今年春節比去年早11天，節前備貨在元旦前后就已啟動。由于豆粕價格偏低，今年1月豆粕成交量較去年同期增長58.14%。再加上臨近假期，油廠開機率低迷，豆粕庫存更是快速下降。由于去年買基差的客戶虧損嚴重，且下游買家對年后市場多持看空態度，其購買遠期合同較為謹慎，豆粕的未執行合同低于去年同期。因此，春節假期疊加未執行合同量減少，油廠開機率恢復緩慢，豆粕庫存降低支撐其價格。

　　綜上所述，巴西大豆提前上市且豐產基調不變、生豬存欄處于歷史低位的背景下，豆粕價格缺乏大幅上漲的基礎。同時，中美經貿關系大概率緩和，美豆價格抬升將增加豆粕生產成本，加之豆粕庫存下降，豆粕價格也缺乏大幅下跌的基礎。市場多空因素交織，豆粕價格料區間振蕩。

　　（作者單位：中大期貨）