根據EIA的最新數據，截至2月1日，原油庫存為4.47億桶，高于5年均值，且較前一周增加126萬桶。同時，汽油庫存較前一周增加51萬桶，較去年同期高5%。其中，美國俄克拉荷馬州庫欣地區原油庫存為4262.5萬桶，增加144.1萬桶。全球原油及成品油均進入累庫周期。成品油脹庫一旦成為趨勢，短時間內難以反轉，進而限制原油價格上行空間。近期美國原油產量雖未巨量爆發，貝克休斯鉆井數量甚至小幅下滑，但從EIA的數據來看，美國原油供應維持在1190萬桶/日，較去年同期增長20%。

　　如此快速的產量增長得益于鉆井技術的進步。一般來說，油井分為垂直井與水平井。水平井比垂直井的鉆井成本高，但由于它們與更多面積的巖儲層接觸，因此產量更大。根據《美國石油和天然氣產量報告》，該國水平井占比不斷增加，短短4年時間就從10%攀升至13%。同時，頁巖油鉆井周期縮短為2—4天，效率大幅提升。

　　另外，頁巖油行業是一個典型的支出提前型行業，只有穩定的資金投入，才能維持鉆井開發所需的現金流。上游投資指標是監控和預測美國原油供應穩定性的重要標桿之一。2015年油價開始大幅下跌模式之后，頁巖油公司上游投資迅速縮減，兩年時間內跌幅高達47%。而過去一年，油價重心明顯上移，各大頁巖油企業的財報也反映出現金流的改善與上游投資信心的恢復。資產負債表顯示，幾乎所有美國原油公司的長期債務與資產比率都低于50%，這意味著它們的大部分資產是由公司所有者提供的。

　　從流動性指標的角度看，80%的公司的現金資產/短期負債低于40%，較高的比率表明公司具有更強的經受金融衰退的能力。換言之，美國頁巖油公司抗風險能力提升，預示著今后增產的穩定性，預計今年上半年，美國原油產量將突破1200萬桶/日。

　　從成本的角度看，二疊紀盆地的完全成本集中在35—45美元/桶，參照當前WTI55美元/桶的價格水平，油企仍有盈利空間。成本線未被擊穿，即便油價波動，也難以影響增產節奏。

　　OPEC方面，以沙特為首的成員國為了能夠減輕全球原油供應壓力，多次強調其減產決心。不過，OPEC在捍衛市場份額的同時，也有提升油價的訴求，其今年上半年不會貿然退出減產協議。原油供應的關鍵仍舊集中在美國。新管道投產后，美國頁巖油就消除了運輸瓶頸，油市必將面臨新一輪挑戰。

　　綜上所述，油市基本面2月中下旬難有改善。美國產量與庫存均處于歷史較高水平，裂解價差縮窄導致煉廠開工負荷下滑的情況有可能持續。預計布油將在60—65美元/桶的區間內徘徊。

　　（作者單位：東海期貨）