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　　報告摘要

　　國際市場，預計1月馬棕產量下滑，出口改善，期末庫存或將下降，利多油脂市場。

　　國內市場，上游供應，棕櫚油庫存趨增，豆油庫存持續下降，油脂整體供應仍充足。下游消費，油脂進入消費旺季，棕油市場冷清，豆油成交相對較好。綜上，油脂庫存下滑提振油脂價格，但油脂供大于求格局未變，預計油脂價格反彈空間受限，節后階段性震蕩整理，關注東南亞棕櫚油減產幅度。

　　展望：震蕩

　　主要風險：原油價格大幅下跌，拖累油脂價格。

　　一、利多：外圍棕油出口需求增加，國內油脂庫存持續下滑

　　1. 印度調低進口關稅，馬棕出口需求改善

　　印度財政部2018年12月31日調低了棕櫚油進口關稅，同時將馬來西亞24度精煉棕櫚油和毛棕櫚油的進口關稅差從10%縮小到了5%，其中毛棕櫚油的進口關稅減少了4.4%，馬來西亞24度精煉棕櫚油的進口關稅減少了9.9%。從2019年1月1日起，馬來西亞毛棕櫚油的進口關稅為44%，低于之前的48.4%；馬來西亞24度精煉棕櫚油的進口關稅為49.5%，低于之前的59.4%。印尼毛棕櫚油的進口關稅為44%，低于之前的48.4%，印尼24度精煉棕櫚油的進口關稅為55%，低于之前的59.4%。

　　受此政策影響，馬來西亞棕櫚油出口需求增加。船運調查機構SocieteGenerale de Surveillance1月29日公布的數據顯示,馬來西亞1月1-25日棕櫚油產品出口量為1,207,619噸,較12月同期的1,078,274噸增加12.0%。此外，棕櫚油主產國處于季節性減產周期，疊加馬棕出口較好，預計馬棕期末庫存或將出現拐點，利多油脂市場。

　　豆油庫存繼續大降，主要是因為節前備貨使得油廠出貨良好。截止1月25日，國內豆油商業庫存總量134.62萬噸，較上周同期的140.93萬噸降6.31萬噸，降幅為4.48%，較上個月同期164.15萬噸降29.53萬噸，降幅為17.99%，較去年同期的151.3萬噸降16.68萬噸降幅11.02%，五年同期均值111.25萬噸。進入第5周，隨著包裝油備貨結束，油廠提貨速度放緩，預計豆油庫存降幅也將收窄。

　　1. 內外庫存仍處高位，油脂上行空間或受限

　　外圍市場，根據12月MPOB報告，12月馬來西亞棕櫚油期末庫存觸及19個月高位，為3,215,052噸，較11月3,007,086噸增加6.92%，較去年同期2,731,689噸增加18%。盡管出口改善，但主產國減產幅度或不及預期。西馬南方棕油協會(SPPOMA)發布的數據顯示，1月1日-25日馬來西亞棕櫚油產量比12月份同期增6.97%，單產增加7.39%，出油率下降0.08%。預計1月馬棕期末庫存或環比下降5%，降至310萬噸左右，仍處于歷史高位，關注后期主產國棕櫚油減產幅度。

　　國內市場，節后國內油脂供大于求格局將延續。棕櫚油方面，因棕櫚油不斷有到船，食用棕櫚油庫存進一步增加。截至1月29日，全國港口食用棕櫚油庫存總量64.24萬，較上月同期的42.32萬噸增21.92萬噸，增幅51.8%，較去年同期65.92萬噸降1.68萬噸，降幅2.5%。由于冬季氣溫較低，棕櫚油終端需求受到嚴重抑制，且節前備貨基本進入尾聲，離春節僅剩幾天的時間，經銷商已陸續撤離港口返鄉過節，棕櫚油整體成交仍較差。鑒于節后油脂市場處于需求淡季，需求方面大打折扣，預計國內棕櫚油庫存進一步增加的可能性仍較大。豆油方面，隨著包裝油備貨結束，油廠提貨速度放緩，預計豆油庫存降幅也將收窄。

　　中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴率領中方代表團于當地時間1月28日下午抵達華盛頓，將同美方就中美經貿問題舉行高級別磋商。此次若談判順利，雙方還有30天進一步談判。市場對中美談判保持樂觀，國內大量進口美豆順利將利空油脂油料板塊。

　　根據天下糧倉預估，2019年1月份國內各港口進口大豆預報到港96船597.3萬噸，2月份最新預估400萬噸，較上周預估增20萬噸，3月份初步預估590萬噸，較上周預估增30萬噸，4月份初步預估850萬噸，較上周預估持平，5月份初步預估維持910萬噸。

　　國際市場，預計1月馬棕產量下滑，出口改善，期末庫存或將下降，利多油脂市場。

　　國內市場，上游供應，棕櫚油庫存趨增，豆油庫存持續下降，油脂整體供應仍充足。下游消費，油脂進入消費旺季，棕油市場冷清，豆油成交相對較好。綜上，油脂庫存下滑提振油脂價格，但油脂供大于求格局未變，預計油脂價格反彈空間受限，節后階段性震蕩整理，關注東南亞棕櫚油減產幅度。

　　展望：震蕩

　　主要風險：原油價格大幅下跌，拖累油脂價格。