第一象限（杠桿象限）——商品區間內小幅回暖，成交相比前兩日增加

　　板塊分化明顯，化工扭轉頹勢。今日商品指數上漲0.42%，工業品上漲0.67%，農產品下跌0.14%。其中，煤炭板塊下跌0.39%，油脂板塊下跌0.29%，飼料板塊下跌0.03%，谷物板塊下跌0.02%，軟商板塊上漲0.06%，有色板塊上漲0.32%，貴金屬上漲0.58%，建材板塊上漲0.77%，化工板塊上漲0.89%。

　　自1月21日以來央行連續6個交易日未展開公開市場操作，今日再次開啟資金投放窗口，展開了500億元14天期的逆回購操作，以滿足節前資金回籠需求。2018年期貨市場的套保效率為84%，期現價格相關性為85%，同比增長3.3%。昨日天然橡膠、棉花、玉米三大期權同步上市，首日系統運行穩健，交易情況良好，可以預見衍生品市場將會在服務實體產業的過程中發揮出越來越重要的作用。

　　今日商品小幅回暖，雖然仍在區間內運行，但也展示出了其中的一些亮點。受巴西淡水河谷將關閉多達10%的鐵礦石產能，以避免再出現上周潰壩事故類似事件影響，鐵礦今日再次沖擊漲停板，一舉成為近期多頭連續性最好的品種，進而帶動盤面整體反彈。外盤原油大漲也對化工產生了較大提振，使得化工板塊扭轉了短期的頹勢。但是也可以看到，目前市場的聯動性仍十分弱，各板塊也處于急劇波動之后的修復期。節前僅剩最后兩個交易日，預計行情難有大爆發，謹慎參與，老倉做好離場準備。

　　第二象限（交換象限）——沖高回落小幅收陽 量能回暖以待春時

　　今日滬深兩市延續漲勢，三大股指漲跌不一。滬指收盤跌-0.7%，收報2575.58點；深證成指收跌-1.07%。報7470.7點；中小板收跌-1.26%，報4842.97點；創業板收跌-1.03%，報1230.82點。

　　國內首單商業銀行永續債發行在即，央行創設新工具保駕護航。1月24日晚間，據央行消息，為提高銀行永續債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發行永續債補充資本，中國人民銀行決定創設央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS）。央行有關負責人表示，央行票據互換操作采用固定費率數量招標方式，面向公開市場業務一級交易商進行公開招標。隨后銀保監會發布消息稱，決定放開限制，允許保險機構投資商業銀行發行的無固定期限資本債券。而在此前，中國銀行400億元規模的永續債獲批，成為國內首單商業銀行永續債。中債登公布的信息顯示，中國銀行2019年第一期無固定期限資本債券將于1月25日發行�！狙胄袑O國峰：逐步推動利率“兩軌合一軌” 】改善貨幣政策傳導機制，關鍵是形成激勵相容的機制，鼓勵銀行主動加大對實體經濟的支持力度，而不是用下指標、派任務的行政辦法。利率傳導不暢會對銀行信貸需求形成約束。目前，存貸款利率上下限已放開，但央行仍公布存貸款基準利率，存在基準利率與市場利率并存的利率“兩軌”，這實際上對市場化的利率調控和傳導形成了一定阻礙。下一步央行將進一步推進利率市場化改革，推動利率逐步“兩軌合一軌”。

　　第三象限（資源象限）——股權市場增幅減緩，險資擴大股權市場投資

　　截至18年12月，中基協已備案私募基金規模12.78萬億，較上月減少124億元，這是18年私募基金規模首次下降，主要是私募證券基金與其他私募基金規模減少而同時私募股權基金與創投基金規模增長放緩導致。從上圖各私募基金規模增幅的變化趨勢可以看出，18年4月、7月與10月股權基金規模增幅較大，11月與12月增長大幅收緩，股權市場年末腳步放緩，投資也愈加冷靜。

　　18年對于創投行業來說是坎坷的一年。從上半年的資管新規到去杠桿再到中美貿易戰，市場中資金斷流，整體經濟大環境低迷，使得行業寒冬驟臨。下半年開始，國家政策方向出現了調整。二、三季度中央政治局會議明確財政政策與貨幣政策，同時加強資本市場作用。習主席親自出馬穩定民營企業發展；科創板也在快速通道中逐漸臨近。根據我們全域資產模型，隨著經濟的輪動，創投行業在當前環境下扮演著舉足輕重的作用。由于募資困難，各大投資機構更側重防守，但這并不意味著不出手。從長期來看，創投行業依舊充滿上升動力。

　　昨日，銀保監會發布消息明確，簡化股權投資計劃和保險私募基金注冊程序，支持保險機構加大股權投資力度。繼險資獲準增持優質股票與債券之后，專項產品投資范圍再度擴大。簡化股權投資計劃和保險私募基金注冊程序，有利于提升注冊效率，增加產品供給，拓展保險資金配置空間。在銀行獲許設立資產管理公司進行股權投資后，保險機構資金同樣被引導加大股權市場投資力度，為實體經濟提供更多長期資金，提升社會直接融資和股權融資比重。我們之前多次表明，在當前環境下，股權市場對于我國經濟發展的重要歷史地位被多次確認。預計未來一段時間內，股權市場相關政策將繼續保持多且有利的態勢。

　　第四象限（信用象限）——開發投資增速持續下降 高層釋放樓市重磅信號

　　2018年1-12月份，全國房地產開發投資120264億元，同比增長9.5%，增速比1-11月份回落0.2個百分點。其中，住宅投資85192億元，占房地產開發投資的比重為70.8%，住宅投資增速回落0.2個百分點。銷售方面，商品房銷售面積171654萬平方米，同比增長1.3%，增速比1-11月份回落0.1個百分點；商品房銷售額149973億元，增長12.2%，增速提高0.1個百分點。庫存方面，2018年末商品房待售面積52414萬平方米，比11月末減少214萬平方米，比上年末減少6510萬平方米。

　　從最新的二手房價數據來看，全國過半城市房價繼續著2018年尾的回調勢頭，在全國性的調控方針并未出現明顯松動的大環境下，各線城市的房地產市場依然寒意濃烈。觀察近期的房價數據可以發現，全國二手房價格總體跌幅近期持續收窄，下跌城市數量也在減少，但同時二三四線城市房價跌幅多次向一線城市靠攏，大有“追趕”一線跌勢的意思，這晚來的下跌其實不難解釋，一來這是周期輪動的結果，漲的時候一線城市率先啟動，然后二三四線城市依次跟進，跌的時候自然也有先后秩序；另一方面，調控政策也有松緊先后，一線城市最早的調控始于2016年的“930新政”，至今各項短期的限制措施仍牢牢的壓在北上深等地區的樓市之上，最嚴厲的調控政策“鞏固”了一線城市在本輪房價回調中的領跌地位，而三四線城市則是在2018年下半年才陸續出臺部分調控政策，調控對這些地區房價的影響也才逐步開始顯露。

　　近日，在省部級主要領導相關會議上，房地產市場被確認為需防范化解重大風險的經濟領域之一，且“要穩妥實施房地產市場平穩健康發展長效機制方案”被明確提出，這是自去年底連續兩次政治局會議對樓市“只字未提”之后，中央重新對房地產市場發展進行定調。值得注意的是，以往提及防范樓市重大風險多出現在房價高漲之時，而現在樓市已明顯轉跌，房地產市場歷經兩年多調控正值寒冬，此時強調的需要防范化解的風險，應該是房價大跌的風險，但矛盾的是同時又要推進長效機制的建立，長效機制對于樓市來說無疑是利空的，那么怎樣才能“穩妥實施”長效機制方案呢，筆者認為只能是在同期逐步放開現行調控政策，以對沖樓市下行的風險。所以未來我們或將會看到在長效機制方案落地的同時，短期的調控措施陸續退出，才能保障房地產市場的穩定發展。

　　外匯板塊——貿易談判進展樂觀，美聯儲決議重磅來襲

　　英鎊因退歐不確定性再起而走勢低迷，美元持穩；因貿易談判樂觀情緒，人民幣早盤縮量升破6.72創逾半年新高；晚間美聯儲決議重磅來襲，兩大看點備受矚目。

　　1月30日，英鎊周三走勢低迷，市場再度擔心英國可能“無協議”退歐。美元在美聯儲（FED）政策決定出爐前持穩。英鎊/美元幾無變動，報1.3078美元，但隔夜下滑0.7%，因英國議員們否決了讓議會阻止可能發生的無序硬脫歐的提案。英國將于3月29日脫離歐盟。上周，英鎊曾觸及10月中以來高位1.3218美元，因寄望英國可能可以避免無協議退歐。美國財長努欽周二表示，預計本周與中國官員的貿易談判將取得重大進展，美國對電信設備巨頭華為的指控是另一個不相關的問題。人民幣兌美元即期周三早盤縮量續升逾百點突破6.72元，與中間價續創逾半年新高。盡管受到華為事件影響，但中美貿易談判的樂觀情緒仍助力人民幣，加上節前成交趨少，推動匯價快速突破技術阻力，市場預期人民幣試探6.7關口的可能性大增。FED周三稍晚將結束為期兩天的政策會議，料維持利率不變。美聯儲去年升息四次。今日晚間，美聯儲FOMC2019年將公布首個利率決議，盡管市場普遍預期將按兵不動，但會后聲明以及美聯儲主席鮑威爾的新聞發布會都可能引發市場行情。美聯儲加息前景及資產負債表將是本次會議的兩大看點，相關內容預計將對美元、黃金等資產走勢產生顯著影響。

　　近期，美國政府關門和英國脫歐帶來的不確定性，使得美聯儲重新考量既定的加息路徑。盡管特朗普和國會達成一致，政府可能重新開門三周，但這種不確定性對經濟增長前景勢必會產生影響。美國經濟數據已經透露出疲軟的跡象，強行緊縮勢必會加速經濟下行。如果鮑威爾透露出將提前結束資產負債表縮減計劃，那對于現階段較為疲弱的美元來說無疑是遭遇當頭一棒。今日人民幣兌美元中間價報6.7343元，上日為6.7356元。

　　資金分析——節前市場資金連續外流，成交維持弱勢調整　

　　今日主要交易品種凈流入9.62億，總沉淀收于990.06億，為本周首日資金回流。其中以黑色系為首大幅流入13.24億，環比昨日增長4.44%。次主力板塊流入3.56億，環比增長1.16%。而化工、農產品板塊分別流出3.93億和3.25億，環比昨日減少2.37%和1.55%。市場正式步入節前收尾階段，日內除黑色系資金有較明顯波動外，其余各板塊資金仍維持小幅調整。

　　今日主要交易品種總成交2368.78萬手，較昨日回升11.08%。黑色、次主力分別回升61.66%和3.47%�；�工、農產品板塊則分別回落5.65%和17.03%。其中，日內黑色系成交明顯回升，農產品成交明顯回落，板塊活躍度呈現輪動。但總成交依然維持近期水平，區間調整。

　　農產品專欄——馬來西亞棕櫚油出口增加 油脂延續反彈模式

　　近期油脂迎來了反彈行情，歸功于馬來西亞棕櫚出口利好。2019年1月船期毛棕櫚油的賣盤報價為2，070令吉/噸，比一周前上漲10令吉，南馬來西亞交貨價格。ITS數據顯示：2019年1月1-15日期間馬來西亞棕櫚油出口量為615，565噸，比12月份同期的525，939噸增加17.0%。其原因一個是國內棕櫚油進口增加，國內棕櫚油港口庫存截至上周五為53.48萬噸，較上一周的51.62萬噸略有增加，在春節是國內油脂消費的高峰時段，進口增加為棕櫚油價格提供支撐；另外，印度關稅下調，導致印度油脂需求回暖，進口增加，為近期棕櫚油價格上漲提供動力。第二個功臣當屬原油。原油迎來近一個月的反彈行情，為油脂上漲奠定基礎。中美貿易磋商預期向好，提振全球市場經濟，美聯儲暫停加息也給市場帶來一定的活力。其次，OPEC的減產也給市場帶來利好。2018年12月份歐佩克石油產量環比減少59萬桶/日，至3239萬桶/日，創去年7月份以來最低水平。沙特仍在為穩定油價繼續努力。原油市場帶來一定的利好，給油脂提供一定的支撐。縱觀全球，馬來西亞棕櫚油庫存仍在歷史的高位，反彈壓力仍然較大，做多的同時也要注意上方的空間，注意止盈，保護利潤。

　　期貨品種解析——跟隨市場情緒，把握交易節奏

　　操作前關注市場板塊是否聯動，節前注意倉位短線交易為主，嚴格執行交易紀律，虧損單不要隔夜

　　【主力板塊】

　　J*焦炭1905合約： 橫盤整理，日內波動加大，上方2070附近壓力依然有效，觀望。

　　JM*焦煤1905合約： 震蕩偏弱，日內多頭減倉，考慮到連續性較差，波動較大，空單還需確認，建議觀望

　　rb*螺紋1905合約： 上探3760失敗，今天日內近百點波動，3580之上維持多頭思路，目前操作風險過大，依舊建議耐心等待操作信號

　　hc*熱卷1905合約： 走勢偏強，上探區間上沿失敗，3500之上保持多頭思路，耐心等待操作信號。

　　i*鐵礦1905合約： 再創新高！鐵礦本周滿足多頭價差共振后“一騎絕塵 ”今日收獲漲停，思路不變繼續關注多單機會。

　　FG*玻璃1905合約： 延續上漲趨勢，日內順利站穩1340，上方壓力復雜，謹慎看多。

　　ZC*鄭煤1905合約： 小周期走勢偏弱，日內波動偏大，建議保持觀望

　　【化工板塊】

　　sc*原油1903合約：415.5附近企穩整理，外盤原油橫盤中，關注在沙特催促下俄羅斯的減產協議的執行情況，偏多情緒較濃，耐性等待。

　　fu*燃油1905合約：關鍵位2655附近企穩，走勢追隨原油，耐心等待操作信號。

　　ru*橡膠1905合約：震蕩偏弱，市場走強的情況下，單品種的小幅弱勢不可信，不要“火中取栗”，看到盈利機會的同時更要注意風險，穩健操作耐心觀望。

　　L*塑料1905合約：區間震蕩，震蕩區間內操作難度較大，等待機會，關鍵位8850附近。

　　PTA*1905合約：反彈遇阻，關鍵位6400附近，耐心等待市場信號。

　　V*1905合約：震蕩偏強，日內增倉上行，站穩6570后再談操作。

　　MA*鄭醇1905合約：大趨勢空頭，小趨勢震蕩整理，節前建議觀望。

　　PP*1905合約：之前階段性弱勢的判斷今天得到驗證，日內空頭減倉上行，但是并沒有帶來操作機會，參考關鍵位8990附近，耐心等待

　　bu*瀝青1906合約：探底2565后，強勢反彈，目前進入“糾結”區間3000-3180，2930之上保持多頭思路，如果市場和化工板塊聯動走強，可優先關注瀝青。

　　【農產品板塊】

　　m*豆粕1905合約：大趨勢空頭，小趨勢走弱，關注向下的價差共振機會。關鍵位2536附近。關注月底中美貿易磋商結果。

　　RM*菜粕1905合約：大趨勢空頭，小趨勢弱勢整理，關注向下的價差共振機會，關鍵位2089附近

　　a*豆一1905合約：大周期空頭，小周期低位震蕩，盤面來看可以關注向下的價差共振機會。關鍵位3340，關注月底中美貿易磋商結果。

　　y*豆油1905合約：走勢偏強，5650之上多頭思路不變，上方參考5910附近，繼續關注多單機會。

　　p*棕櫚1905合約:延續反彈走勢，關鍵位調整為4755附近，偏多思路不變。中長線機會關注3、4月份的市場需求和天氣的變化

　　OI*鄭油1905合約：延續反彈走勢，6700支撐明顯繼續關注多單機會

　　AP*蘋果1905合約：寬幅震蕩，依舊關注10539-11140區間內走勢，目前多空不宜，交易最忌賭行情，耐心等待大概率機會。

　　CF*棉花1905合約：低位震蕩，成交量較低，暫時沒有操作空間。

　　C*玉米1905合約： 1876附近壓力明顯，多頭多次試探無果，在豬瘟蔓延，飼料板塊承壓的情況下，關注能否突破。行情邏輯矛盾的情況下，建議觀望等待。

　　jd*雞蛋1905合約：大周期空頭，考慮到日內波動較大，連續性較差，謹慎開空，建議觀望。

　　【有色板塊】

　　au*滬金1906合約：延續上行趨勢，背靠283.05附近加速上行，CME黃金指數上行，對滬金有提振作用，多單依然建議繼續持有

　　ag*滬銀1906合約：近期延續上行走勢，底部支撐3640有效，日內順利突破3732，多單可持有。

　　cu*滬銅1903合約：低位震蕩， 目前來看46843附近支撐有效，走出震蕩區間后可重點關注。

　　zn*滬鋅1903合約：寬幅震蕩，關注21955壓力附近的走勢，日內仍然沒有突破關鍵位。

　　ni*滬鎳1905合約：大周期空頭小周期反彈，今日增倉上行創近期新高，倫鎳也延續多頭走勢，關注多單機會。

　　al*滬鋁1903合約：低位震蕩，等待方向明確，上方關鍵位參考13640。

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　　風險揭示 ：

　　1.中糧期貨策略交易部投資咨詢證號：張耀文 Z0013564；王君 Z0013698；彭述思Z0013758。

　　2.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出，因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

　　3.市場具有不確定性，過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。

　　4.在法律范圍內，公司或關聯機構可能會就涉及的品種進行交易，或可能為其他公司交易提供服務。

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