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　　報告摘要

　　近期行情概述

　　期鎳自從年初假破位反拉后一路強勢上行，并且在1月中旬順利強勢突破

　　MA60以及從去年8月開始的較長期下降通道，目前已從8萬6反彈到了目前9萬5的高度。期間各種大類資產都出現的共振上行的情況，市場情緒得到了有效提振。

　　鎳鐵新增產能進程慢于預期，但年內增產依舊平穩推進

　　國內山東鑫海科技的新增產能增產速度不及預期。而同時今年印尼還將有新產能投產，進口到國內的鎳鐵將會顯著增加，進一步擠壓電解鎳的需求端。電解鎳消費量大幅度下降將造成全球范圍內的供需缺口將大幅度減少甚至達到供需平衡的地步。

　　不銹鋼庫存前期偏低提振情緒，節前超預期增多影響未來預期

　　目前市場不銹鋼庫存有所增加，但鋼廠目前產量維持偏高。隨著后期不銹鋼價格回落疊加需求端表現偏弱，明年的鋼廠產量或會受到影響。

　　供應增加逐步落實，期鎳反轉為時尚早

　　從未來3到6個月的進程來看，供應端會是一個逐步落實新增產能的情況。節奏來看，近期的反彈來源于供應速度慢于預期而宏觀預期好轉所致，并且已經在價格修正基礎上疊加了情緒溢價，后市繼續震蕩尋底預期更大。

　　一、

　　國內鎳鐵新增產能進程慢于預期，但整體產量增速維持

　　由于鎳價的偏高加之市場上電解鎳資源的相對偏少，鎳鐵成為不銹鋼對鎳需求的重要來源。今年整體的鎳鐵價格維持堅挺，回落幅度顯著小于電解鎳。而根據目前利潤情況，全國范圍內除內蒙地區維持盈虧平衡線外皆維持較高利潤。根據SMM數據，1-12月全國鎳生鐵產量45.70萬鎳噸，累計值同比增7.92%。

　　而目前市場邏輯則不僅僅是出于當下的鎳鐵產能回升上，更多的是未來鎳鐵的新增產能上，國內外都會有新增產能投產增加鎳鐵供應。

　　國內所備受關注的是山東鑫海科技的所計劃擴產的8臺48000KVA的爐子，產能6萬金屬噸，疊加原有產能鑫海科技的年鎳鐵產量將達到18萬金屬噸。原來市場曾預計在18年內就能完成投產，而據了解，目前鑫海科技僅完全投產一臺，而第二臺剛開始烘爐，整體六臺完全投產需要至少等到今年1季度才能完成。屆時產能每個月增加接近5000噸將極大緩解缺鎳的情況。（目前國內每月鋼廠對電解鎳需求為15000噸左右）。

　　國內鋼廠對不銹鋼產業展開不銹鋼反傾銷調查后，海外鎳鐵產能始終在平穩推進，去年印尼青山有20臺33000KVA的RKEF爐，而年初青山再投產了一臺新的33000KVA爐，年內上半年還有3臺新增產能計劃，而下半年還有5臺，年內計劃總共達到29臺。遠期印尼青山年產量將達到17.4萬鎳金屬噸，年內增量在每個月4000噸金屬噸量級。而德龍去年增產并未增產到12臺，只是開足了10臺鎳鐵產能。今年將會繼續投產到15臺。相比目前增加5臺一個月3000金屬噸噸左右。

　　而據統計，目前印尼鎳鐵在產產能為3萬鎳金屬噸每月，而預計年內還有一萬金屬噸產能投產，由于鎳鐵并沒有進口關稅。在目前印尼不銹鋼受到部分打壓并且不銹鋼項目進展較慢的情況下，進口到國內的鎳鐵將會顯著加大，進一步擠壓電解鎳的需求端。

　　12月開始至1月上半月，佛山無錫兩地不銹鋼庫存維持偏低對于市場起到了相當不錯的情緒提振作用。由于不銹鋼利潤始終維持盈虧平衡附近難以提升，而宏觀風險帶來的避險情緒導致下游采購一直不積極，鋼廠一直存在減產的預期從而影響對原生鎳的采購需求。但當時連續兩月下降的的庫存給了市場以鋼廠可能并不需要多減產的信號。

　　但據“我要不銹鋼”最新統計，2019年1月上旬無錫地區不銹鋼樣本庫存量為234103噸，環比12月下旬增加17350噸，增幅8%。從本次庫存來看，出現大幅上升，與去年同期相比增加2.71萬噸。而其中300系庫存上升最為明顯，300系冷軋上升11.71%，而熱軋部分上升也達7.7%。佛山地區的情況類似。

　　超預期增加的庫存數據更加真實得反應了下游消費端的疲軟，尤其從時間點來說，1月上半旬正是各類利好政策頻出的時期。而超過去年水平的庫存數據也表明鋼廠的減產情況勢在必行，據中聯金統計，1 月份鋼廠產量預計在 202 萬噸，環比 12 月減少 15 萬噸，同比2018 年 1月減少 23 萬噸。而 2 月份現有 10 家煉鋼廠安排春節期間減產，預計排產量將減少至 183-185萬噸，環比 1 月減少17-19 萬噸。近期鎳價反彈迅速但鎳鐵價格難以抬升也從一方面反映了上述問題：減產安排下鋼廠的采購并不積極。

　　預計年初房屋新開工面積數據將會因為前期的土地出讓面積下降而出現明顯下降，雖然近期的房屋銷售等數據依舊尚可，但目前這個趨勢尚未看到逆轉可能。同時今年年內國內不銹鋼并無新增產能投產預期，需求端的前景并不明朗。

　　從未來3到6個月的進程來看，供應端會是一個逐步落實新增產能的情況，預計國內國外的產能增加將超過1.4萬金屬噸，目前來看增產速度慢于預期，但產能推進依舊在高利潤刺激下逐步落實。后期不銹鋼方向的用鎳需求將不可避免得被擠壓。

　　但需求端今年仍然可能有一個偏弱的情況，不銹鋼的需求表現與房屋新開工面積相關性較高，故原生鎳的需求與房屋新開工面積具有較高關聯程度。從庫存壓力來看，地產開工數據近期超預期維持偏強狀態。而且從70大中城市房價來看，房價環比上漲的熱度還未徹底消退。但是土地出讓從面積和金額來看都有轉弱，后續地產開工端存在壓力。

　　故從節奏來看，近期的反彈來源于供應速度慢于預期而宏觀預期好轉所致，并且已經在價格修正基礎上疊加了情緒溢價，后市繼續震蕩尋底預期更大。