九州期貨研究咨詢部　2019年1月

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　　2018年瀝青走勢回顧

　　2018年瀝青期現貨市場整體均呈現先揚后抑的走勢，但整體價格走勢仍強于往年同期。一季度，受到OPEC減產協議提振，上游原油價格不斷上行，且年初瀝青冬儲支撐，瀝青期價最高漲至2900元/噸以上，春節后恢復震蕩走勢；二季度，美國對伊朗恢復制裁、中東局勢緊張等因素都令市場對原油供給端過度收緊充滿擔憂，成本大幅上漲，使得煉廠生產瀝青積極性不高，供應偏緊，瀝青期價再度上漲；進入三季度，在低庫存的支撐下，煉廠開始試探性提價，隨著傳統旺季“金九銀十”來臨，下游需求將有所回升，煉廠庫存水平持續下降，同時煉廠加快了提價的步伐，在現貨的提振以及油價高位支撐下，瀝青期貨再度上漲，截至三季度最后交易日，BU1812合約收盤3712元/噸，較二季度最后收盤價上漲15.93%；四季度，美國頁巖油等國際產能持續增加，伊朗制裁豁免，三大機構紛紛下調未來原油需求，全球庫存再次累積，加之美股大跌，市場避險情緒升溫，油價持續回落，且隨著天氣逐漸轉冷，北方地區道路施工接近尾聲，南方瀝青需求平平，瀝青價格承壓下跌。

　　圖1 2018年瀝青期現貨價格走勢

　　

　　石油瀝青是原油蒸餾后的副產品，原油價格的變化對于瀝青價格走勢產生十分重要的影響。從瀝青與原油走勢來看，兩者走勢基本一致，近一年石油瀝青與全球三大原油價格有較強相關性，其中與SC原油相關性0.962最高，與Brent和WTI原油相關性也在0.6以上。從瀝青與原油比價來看，上半年瀝青與原油的比價維持在相對低位，但下半年兩者比價持續上行，瀝青漲勢大于原油，而即使在油價大幅下跌時，瀝青與原油比價仍處于高位，且高于去年同期，這種情況一直持續到2018年底，主要在于煉廠開工偏低，供應減少，庫存低位，支撐瀝青相對原油偏強走勢。

　　表1 瀝青與三大原油價格相關系數

　　圖2 瀝青與WTI比價關系

　　

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　　瀝青供給分析：2018年產量穩中有降，預計明年漲幅有限

　　2018年1-11月，國家統計局公布的國內石油瀝青累計產量3737萬噸，比去年同期增長4.90%。而根據百川資訊公布數據顯示，1-11月國內煉廠產量累計2367萬噸，同比出現2.46%的負增長。

　　2018年瀝青生產基本延續了傳統“金九銀十”的旺季特征，瀝青產量最高點出現在10月份，主要是中石化10月份產量大幅增加21.3%，加之上海進博會影響，焦化停產，瀝青產量加大；進入11月，委內瑞拉原油到港量約為113.5萬噸，到港量減少，部分煉廠出現原油短缺，據悉山東地區到港原油僅為28萬噸，在煉廠整體缺貨但原料補給不足情況下，導致部分煉廠出現暫時性停工或轉產，加之北方地區道路施工進入收尾階段，整體產量下降幅度較大，11月當月不同統計口徑的產量同比均減少10%左右。

　　圖3瀝青產量值及變化（國家統計局口徑）

　　

　　圖4 瀝青產量值及變化（百川資訊調查口徑）

　　

　　從國家統計局公布的各省份瀝青產量數據來看，2018年遼寧、江蘇、浙江、山東和廣州5個省份的瀝青產量占全國總產量的83%以上，而山東地區借著油氣改革東風，越來越多地方煉廠獲得原油非國營貿易進口資質或進口原油使用權，解決了原料供給不足的問題，原油加工量不斷提高，瀝青產量穩步提升，在全國總產量中的占比也持續增大，2018年僅山東地區產量在全國總量的比重已高達40%左右。

　　“十三五”期間，國內瀝青產能在公路建設帶動下繼續增加。預計2019年山東高速(600350,股吧)海南石化新材料產業基地項目的200萬噸/年瀝青產能、以及匯豐石化100萬噸/年產能將投產，考慮到瀝青煉廠裝置開工率基本維持在50%—70%，屆時將有150-210萬噸/年的新增產量；但值得注意的是，2019年第一批非國營貿易進口允許量大幅縮水，原料供應的大幅縮減或將放緩瀝青供應增長步伐。因此，整體來看，預計2019年瀝青產量增長有限，或維持小幅增加。

　　圖5 不同分屬單位/不同地區瀝青產量

　　

　　表2 原油非國營貿易進口允許量（單位：萬噸）

　　

　　2018年煉廠開工率始終處于偏低水平；瀝青開工率體現了產能的兌現程度，影響開工率的因素包括檢修計劃、原料情況、庫存、利潤、轉產意愿等方面。為了保證安全生產，煉廠會安排檢修計劃，對于地方煉廠，檢修計劃相對靈活，可能會根據利潤情況提前或延后，檢修期間會影響瀝青開工率；原料不足時煉廠無法維持正常生產，開工率也會下滑；當煉廠有庫存壓力時，會通過優惠促銷去庫存，同時降低負荷或者停產，而當煉廠利潤較好而又沒有庫存壓力的時候，會選擇提高生產負荷；此外，煉廠也會根據瀝青和焦化料的相對價格或相對利潤決定轉產與否。

　　具體來看，瀝青開工率受需求季節性因素的影響，其表現可以分為三個階段：第一階段（1-2季度），瀝青開工率通常會低位運行，主要原因在于瀝青需求在一季度春節前后處于斷檔期，國內大部分地區因冬季氣溫低，天氣條件不能滿足道路施工和瀝青鋪攤，下游需求處于低谷，瀝青生產效益和利潤低，造成煉廠家停工停產或轉產渣油和焦化料，以減輕瀝青的庫存壓力，但不排除階段性的需求爆發，如貿易商的冬儲行為，將會造成開工率的短期提升；二季度隨著天氣逐漸轉暖，通常會出現短暫開工提升，但隨后尤其是在6月份，華東地區梅雨季節來臨，瀝青需求受限，開工率明顯偏低。第二階段（3季度），瀝青開工率整體大幅反彈，瀝青需求在金九銀十旺季集中爆發，開工率也在需求旺季維持較高水平；第三階段（4季度），隨著天氣轉冷，道路施工需求轉弱，開工率下降。

　　圖6 瀝青開工率受多因素影響

　　

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　　瀝青需求分析：2018年需求增速放緩，預計明年有望回升

　　2018年全年瀝青表觀需求增速呈整體持續回落態勢，1-11月瀝青表觀需求量2734萬噸，與去年同期相比下降4.59%，瀝青整體需求偏弱。同時2018年國內瀝青凈進口增速也出現明顯的持續回落現象，1-11月凈進口量同比減少16.34%，一方面，瀝青進口出現萎縮，另一方面國內瀝青出口創新高。從進口量來看，一季度由于國內瀝青資源收緊，加之國內價格持續走高，進口商積極進口瀝青，進口瀝青價格穩步上漲；二季度后瀝青進口量增加有所放緩；進入三季度隨著國內瀝青需求的開啟，瀝青進口量回升，而四季度國際油價暴跌及國產瀝青價格大幅走低，北方瀝青需求持續走弱，貿易商觀望態度明顯，瀝青進口量萎縮。近幾年，隨著瀝青產能的擴張，國內出現過剩產能，主營煉廠正嘗試加大出口緩解國內供應壓力，2018年1-11月瀝青出口量為72.1萬噸，與去年同期相比增加128%，不過雖然今年瀝青出口量大幅增長，但出口配額、稅費等問題依然困擾著瀝青廠商，短期內難以突破瓶頸，預計明年難以出現持續大幅增長的局面。

　　圖7 瀝青凈進口量、表觀需求量（百川口徑）

　　

　　瀝青的消費主要集中在公路建設方面，但2018年基礎設施投資增速呈現持續回落的運行態勢，1-11月份，全國公路交通固定資產投資完成1.9867萬億元，累計同比小幅增加0.17%。分區域來看，西部地區公路固定資產投資與去年同期相比下降9.44%，主要由于新疆地區公路投資有所降溫；而中部與東部地區投資額度有所增加，同比分別增加12.72%和7.57%；整體來看，今年國內公路建設投資計劃1.8萬億基本完成，全年投資額度有望超越去年水平，但增幅明顯放緩。隨著下半年國家多項促進基礎設施投資穩定發展的政策措施的出臺，著力聚焦補短板，重點投向鐵路、公路及水運、機場、水利、能源、農業農村、生態環保和社會民生等領域，預計明年基建投資增速有望企穩回升。

　　圖8全國及各地區公路建設投資

　　

　　分省市來看公路建設的具體情況，西部地區公路建設固定資產投資明顯降溫，廣西、甘肅、內蒙古、寧夏、新疆及青海投資情況均不及去年，尤其是新疆地區2018年投資不足去年同期的30%；而中部地區山西省的公路建設投資表現最為亮眼，近兩年始終保持的高速增長，2017和2018年公路建設投資增速分別為29%和64%，主要歸因于山西省在交通運輸工作中的農村公路、旅游公路、樞紐站場及民航發展建設等方面的推進；東部地區在京津冀交通一體化建設、粵港澳大灣區、長三角一體化綜合交通運輸發展戰略背景下，天津、河北公路固定資產投資分別出現39.6%和35.3%的高速增長，江蘇、浙江、廣東、海南公路固定資產投資均表現不俗；另外東部地區山東省“十三五”以來公路建設投資始終保持在20%-30%的高速增長，由山東高速承接的包括濟南至青島高速公路改擴建項目、全線采用雙向四車道高速公路標準建設的長深高速(600548,股吧)公路高青至廣饒段、嵐山至菏澤公路臨棗高速至棗木高速段、德上高速巨野至單縣段等多項在建公路都計劃2019建成通車，且2018年底在全國各地響應中央號召積極推進“補短板”工作時，山東也出臺了《關于進一步擴內需補短板促發展的若干意見》，根據《意見》，僅明確提到投資數額的投資就超過6000億元，且規劃的時間節點大部分是到2020年，以高速公路、機場、港口等建設為主的重大基礎設施建設仍然是投資的重頭。綜上，從政策計劃和延續性來看，2019年公路建設需求預期不必悲觀。

　　表3 2018年1-11月公路水路交通固定資產投資完成情況

　　

　　圖9 部分省市公路建設投資情況

　　

　　2019年“十三五”規劃的倒數第二個年頭，道路項目趕工利于瀝青需求的釋放，且2018年資金面偏緊、原材料成本偏高、環保督查“回頭看”等因素在一定程度導致工程工期推后，部分需求有望推遲至2019年；此外，多項促進基礎設施投資穩定發展的政策措施的新出臺都將對瀝青需求面形成利好。

　　表4 “十三五”以來公路建設情況統計

　　

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　　2019年瀝青市場展望

　　2019年需求：2018年受資金面偏緊、原材料成本偏高、環保督查“回頭看”等因素影響，瀝青需求增速呈整體回落態勢，在一定程度導致工程工期推后，預計這部分需求或延后至2019年開始釋放；另一方面，2019年為“十三五”規劃后期，道路項目或將進入建設高峰，支撐瀝青需求增長。綜合來看，2019年國內瀝青需求有望較2018年提升。

　　2019年供應：2018年瀝青產量增速明顯趨緩，且有負增長態勢；另一方面，2018年瀝青進口出現萎縮，而出口創新高， 1-11月凈進口量同比減少16.34%�！笆�三五規劃”期間，國內瀝青產能在公路建設帶動下繼續增加，預計在2019將有150-210萬噸/年的新增產量，但從非國營貿易進口允許量大幅縮水的情況看，原料供應的大幅縮減或將放緩瀝青供應增長步伐。因此，整體來看，預計2019年瀝青產量增長有限，或維持小幅增加。

　　2019年價格：一季度受油價企穩以及瀝青開工率、庫存率雙低的影響，瀝青價格或維持高位震蕩；二季度北方受氣溫限制施工少量，南方受雨季影響，以及OPEC在4月份減產督察結果的不確定影響，瀝青價格預計進入下行通道；三季度，隨著氣溫升高，瀝青道路建設需求或迎來集中釋放，而南方道路建設及瀝青需求也將進入快速回升階段，瀝青價格有望再創新高。

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