核心觀點

　　宏觀股指

　　股指仍有上行空間，關注經濟數據發布

　　貴金屬

　　千三難破金價五周首跌，國際市場避險情緒消退

　　黑色

　　螺紋、鐵礦石：鋼廠政策塵埃落定，市場全面進入冬儲模式

　　焦煤、焦炭：市場情緒好轉，期市小幅上行

　　玻璃：現貨如期放緩，期貨缺乏指引

　　有色金屬

　　銅：消費仍清淡，銅反彈幅度或受限

　　鋁：鋁震蕩走穩，關注13500元突破情況

　　鋅： 宏觀利好提振價格，謹防沖高回落

　　鉛：再生鉛成本支撐，回調空間受限

　　化工品種

　　原油、PTA：減產帶動油價走高，需求短期支持PTA小幅反彈

　　甲醇：庫存繼續回升，甲醇承壓震蕩

　　聚烯烴：石化繼續挺價，期貨修復貼水

　　農產品

　　白糖：鄭糖反彈之勢沖天，但難改供需矛盾基本格局，謹慎追多

　　棉花：季節因素支撐底價抬升，中期利多動能不足

　　豆粕：利空壓制，連粕低位運行

　　玉米：陳糧玉米成本支撐，年前價格震蕩為主

　　雞蛋：蛋價企穩回落，主力震蕩下行

　　生豬：東北生豬調運放開，年前豬價易漲難跌

　　期權

　　銅期權：銅價反彈受限，隱波降至歷史低位

　　白糖期權：白糖大幅反彈，期權市場情緒穩定

　　豆粕期權：豆粕期權成交活躍，隱波震蕩或將突破

宏觀股指

　　股指仍有上行空間，關注經濟數據發布

　　本周上證指數延續反彈走勢，全周上漲1.65%報2596.01點，創業版指數因商譽減值壓力略顯弱勢，全周上漲0.63%報1269.50點。資金流向方面，上周五IF合約凈流入近8.46億、IH合約凈流入近4.74億、IC合約凈流入近3.10億。

　　從周末的政策、消息面看，財政部、國家稅務總局正式發布《關于實施小微企業普惠性稅收減免政策的通知》，這次小微企業的企業所得稅減稅，惠及1798萬家企業，占全國納稅企業總數的95%以上，其中98%是民營企業，也就是說，我國絕大部分企業主體都能夠從這個政策受惠。

　　上述政策有利于降低創業創新成本，增強小微企業發展動力，促進擴大就業，理論上或將利好中證500指數。

　　滬深交易所發布《關于股票質押式回購交易相關事項的通知》，從主要內容來看，兩大交易所發布的政策要點近乎趨同，對違約合約展期安排進行了優化。該通知表明融入方違約且確需延期以紓解其信用風險時，若累計回購期限已滿或將滿3年，經交易雙方協商一致，延期后累計的回購期限可以超過3年，以存量延期方式緩解融入方還款壓力。

　　本次《通知》的發布是為紓解股票質押困境創造良好市場環境，幫助民營企業解決融資難問題。將直接利好券商板塊以及上證50、滬深300指數。

　　國內市場，本周五有色、煤炭、金融等權重板塊帶動上證50、滬深300指數放量突破60日均線，貨幣政策寬松、地方債額度提前下發、發改委密集審批基建項目、外圍股市持續上漲，是三大股指周線出現久違的三連陽走勢主因。從市場層面看，周五題材板塊炒作退潮，滬港通北上資金連續大幅凈流入，并配置金融、消費、周期類板塊推升上證50、滬深300指數，短期市場風格出現切換，同時在周末6000億元普惠性減稅細則落地、以及紓解股票質押風險等政策利好推動下，三大股指短期仍有一定的上行空間。

　　需要注意的是，由于下周一10點發布的社會消費品零售總額、工業增加值數據，大概率環比下行，疊加商譽減值、1月底年報預告“暴雷”等利空因素，或將影響股指上行空間和節奏。

　　操作建議：下周一短線參與IF日內多單，關注10點發布消費數據后，若滬港通北上資金仍持續凈流入，可繼續持有，反之需及時平倉，供參考。

　　貴金屬

　　千三難破金價五周首跌，國際市場避險情緒消退

　　上周美期金主力合約周五大跌，周線收長上影線倒錘子陰線，周線級別五周以來首次收跌，上方1300美元/盎司壓力始終無法有效突破。CMX主力合約上周開盤于1288美元/盎司，最高1296.6美元/盎司，最低1280.1美元/盎司，收盤于1281.3美元/盎司，漲跌幅-0.51%。國內方面，滬金上周開盤于284.95元/克，最高285.95元/克，最低283.8元/克，收盤于285.05元/克，漲跌幅+0.04%。收低位陽十字。

　　上周CMX金收陰，未能繼續上破1300美元整數關口。主要原因有幾個方面。市場目前對于中美貿易戰的摩擦，保持樂觀態度。近期全球的股市表現良好，美國股市標普500指數反彈近300點，這也限制了黃金的避險需求。而美國政府雖然停擺了，但是美國的宏觀經濟數據表象靚麗，并未受政府關門影響。再加上美聯儲褐皮書喜憂參半，歐系貨幣疲軟等因數，導致金價受到了拖累。

　　策略方面，CMX金目前已經進入了高位滯漲的階段。未來大概率在周線幾筆繼續回落。從周K線來說，下方支撐要注意1270美元/盎司，這個為主對于CMX金周線來說，是個較強烈的支撐。未來回踩該位置如果可以企穩，則黃金會再次上探1300關口。如果該位置未能有效企穩，則繼續深度回落概率較大。國內來說，滬金上周五隔夜下跌幅度較大，跳空低開低走，大幅度探底之后略有回升。下周一運行幅度恐怕有限，注意缺口回補即可。

　　黑色品種

　　螺紋、鐵礦石：鋼廠政策塵埃落定，市場全面進入冬儲模式

　　鋼材

　　距離春節僅剩兩周時間，盡管終端需求不斷萎縮，但隨著各地鋼廠冬儲政策的落地和期螺的強勢反彈，市場的投機需求開始逐步釋放，現貨價格整體持穩運行，其中北京、濟南、沈陽等地價格略有上漲，上海、武漢、廣州等地價格小幅下跌。截止1月11日全國螺紋現貨均價3919，周環比跌10，期螺持續偏強震蕩，周五盤面收于3669，周環比漲139。

　　宏觀方面，政府高層頻頻表態要穩定國內經濟發展，財政部不斷出臺減稅降費相關措施，近期央行也通過各種方式向市場釋放流動性，當前資本市場信心正在恢復，宏觀預期有所改善。

　　產能方面，近期華北、華東等地前期例行檢修的高爐逐步復產，高爐開工率明顯抬升，本周唐山高爐開工57.32%，周環比增加3.66%，全國高爐開工率64.92%，周環比增加0.56%，而電弧爐企業產能利用率下滑趨勢明顯，本周全國樣本企業電弧爐產能利用率53.99%，周環比下降9.61%。

　　成材方面，本周螺紋產量321.13萬噸，周環比降8.81萬噸，略高于2018年1-12月螺紋鋼周度平均產量317.60萬噸；熱卷周度產量320.97萬噸，周環比下降2.34萬噸，低于2018年1-12月螺紋鋼周度產量324.59萬噸。

　　需求端，隨著春節的臨近，工地停工面積擴大，終端需求延續弱勢，但隨著鋼廠冬儲政策的落定和期螺的反彈，市場投機需求好轉，本周建筑鋼材市場周度日均成交12.68萬噸，環比降0.99萬噸，低于1-12月日均成交量17.64萬噸；上海線螺終端采購量32395噸，環比小幅增加。

　　庫存方面，市場延續被動累庫存的狀態，同時隨著冬儲的推進，庫存由鋼廠流向貿易商的情況十分明顯，其中螺紋鋼庫存總量在581.4萬噸，周環比增加32.07萬噸，社庫增加30.04萬噸，廠庫增2.03萬噸；熱卷庫存總量在279.94萬噸，環比增加1.00萬噸，社庫增加3.38萬噸，廠庫降2.38萬噸。

　　近期鋼廠高爐復產有所增加，但電弧爐減產較為明顯，預計后面一段時間鋼材供給將是緩慢下滑的趨勢。隨著春節臨近，各地工地停工，終端需求將延續弱勢。冬儲博弈塵埃落定，商家開始補庫，但由于價格偏高，貿易商冬儲積極性不強，預計今年冬儲期間累庫幅度及價格波動都將小于去年。

　　目前基本面仍是供需兩弱的淡季格局，投機需求隨邊際改善，但不足以支持現貨走強，預計現貨延續窄幅震蕩。近期宏觀預期好轉，市場信心逐漸恢復，對盤面的提振十分明顯，短期預計仍會偏強運行，可短線試多。

　　鐵礦石

　　本周連鐵震蕩上行，周五大漲，周線收于528元/噸，環比上漲19元/噸；現貨價格亦保持上漲趨勢，主力合約基差持續下行，環比減少21至50。主流進口礦現貨價格整體呈穩中向上走勢，其中高品礦增幅較小，低品礦環比增加28元/噸左右；受此影響，高低品價差縮窄，日照港(600017,股吧)進口礦金布巴-超特價差環比減少30至105元/噸。球團溢價持續降低，環比上周減小3美元/噸；5-9價差環比縮小9元，關注正套再次入場機會。

　　供給端，澳礦及巴西礦總發貨量環比減少248.6萬噸，其中四大礦山發貨量均下降，力拓由于港口事故停運影響降幅最大，環比減少150萬噸。12月礦山發貨放量所致，上周北方六港到貨量大幅上升，環比增加257.7萬噸；其中除連云港(601008,股吧)微降外均不同幅度增加，增幅最大為京唐港，環比上升120萬噸。

　　需求端，鋼廠持續補庫，港口日均疏港量環比微增8.31萬噸至287.78萬噸，進口礦燒結粉總日耗環比微升。

　　庫存方面，受進口礦到貨量大增影響，港口庫存小幅上升，環比上周增加191.3萬噸；鋼廠平均庫存可用天數為32天，環比增加3.5天，但仍低于往年高點水平。

　　成本方面，原油價格震蕩運行，海運費價格微降；美元兌人民幣回升，港口現貨價小幅下跌，進口利潤環比減少16元/噸。

　　綜合來看，季節性疊加力拓港口事故，國外礦山發貨階段性下降，而唐山高爐開工及產能利用率連續三周上升，港口疏港量亦持續增加，鐵礦供需結構向好，宏觀利好成材上行帶動礦價大漲。節前補庫仍在持續，但從鋼廠庫存可用天數較往年相比增加空間有限，力度將趨弱。當前高品礦供給壓力及鋼廠利潤收縮，追求配礦高性價比背景下，低品礦更受青睞，漲幅顯著。預計短期盤面高位震蕩運行為主，多單可繼續持有，謹慎追漲。

　　焦煤、焦炭：市場情緒好轉，期市小幅上行

　　焦炭

　　本周焦炭市場暫穩運行，截止18日，唐山一級焦報2020元/噸，天津港(600717,股吧)一級焦平倉價報2150元/噸，周環比持平；盤面截止18日收于2065.5元，周環比上升83.5元，升幅為4.21%。

　　供給端焦企生產相對平穩，全國焦企生產率為78.32%，周環比微升0.47%，其中華北地區為79.29%，周環比下降0.34%，華東地區生產率略有回升，本周為75.40%，上升1.91%。

　　需求端，本周全國高爐開工率為64.92%，周環比上升0.56%；唐山為57.32%，周環比上升3.66%。庫存方面，焦企庫存為39.59萬噸，周環比降9.87萬噸；鋼廠庫存為474.98萬噸，周環比增加5.64萬噸；港口庫存為316.5萬噸，周環比增加16.5萬噸。

　　全國生產率保持相對平穩，其中華北焦企生產率略有下降，徐州地區有所回升。全國高爐開工有所回暖，尤其是唐山地區高爐開工率明顯提升，帶動焦炭需求走強。焦企累庫壓力減小，出貨順暢，鋼廠和貿易商采購均有所增加。焦企情緒有所好轉，部分地區有小幅提漲100元/噸。

　　綜合來看，焦炭需求改善，市場情緒好轉，現貨市場將小幅上漲，期市偏強震蕩，可嘗試逢低做多。

　　焦煤

　　本周焦煤市場暫穩運行，截止18日柳林低硫主焦煤報1650元/噸，京唐港低硫主焦煤報1860元/噸，周環比持平；盤面收于1238元/噸，周環比上升5元。

　　臨近年底，煤礦放假、檢修開始增多，焦煤供給相對偏緊。需求端全國焦企生產率相對平穩，補庫意愿不強。焦企焦煤庫存為976.8萬噸，周環比上升3.1萬噸，港口庫存為256萬噸，周環比上升6萬噸，合計1232.8萬噸，周環比上升9.1萬噸。

　　受年底放假和煤礦安全事故影響，焦煤供給相對偏緊。但焦企焦煤需求暫穩，焦煤庫存已補至高位，補庫意愿明顯下滑。焦煤供需相對平衡，預計焦煤現貨市場暫穩，期市震蕩為主，建議暫時觀望。

　　玻璃：現貨如期放緩，期貨缺乏指引。

　　本周玻璃現貨市場總體走勢符合淡季特征。終端市場需求逐步減少，加工企業訂單環比有所減少，自北至南呈現開工率遞增的特點，玻璃原片的有效需求減少。全國白玻均價1591元，環比上周下跌8元，同比去年下跌70元。周末浮法玻璃產能利用率為68.68%；環比上周降低0.91%，同比去年降低1.62%。在產產能91050萬重箱，環比上周減少1200萬重箱，同比去年增加6萬重箱。周末行業庫存3337萬重箱，環比上周增加89萬重箱，同比去年增加164萬重箱。

　　產能方面，本周福建一條600噸冷修停產，湖北一條900噸冷修停產，廣州一條500噸冷修停產。

　　本周華東地區玻璃現貨市場總體走勢符合預期，生產企業出庫情況稍有減緩，但市場價格調整的幅度不大。

　　華南市場總體走勢尚可，生產企業出庫好于其他地區，廠家庫存總體壓力不大，沒有降價促銷的計劃，挺價運行為主。同時近期區域內產能的減少，也緩解了供需矛盾。

　　華中地區生產企業出庫好于預期，以長江船運為主，本地貿易商備貨不多。

　　華北地區玻璃現貨市場總體走勢基本正常，生產企業出庫環比有所減緩，市場成交價格環比有所回落。京津冀地區近期廠家出庫有所減緩，市場信心一般。

　　總體來說，近段時間，現貨總體走勢符合淡季特征，同時生產線也在逐步檢修，產能環比下降明顯，廠家和貿易商及下游心態僵持，廠家不愿出優惠政策刺激貿易商拿貨，下游也不愿輕易承擔風險。

　　操作上，空單持有，節前玻璃跟隨整體商品走勢，以反彈為主，但高度有限，中線仍需關注春節后的需求啟動情況。

　　有色金屬

　　銅 :消費仍清淡，銅反彈幅度或受限

　　本周銅精礦TC基本維穩，但是整體的供應氛圍有所偏緊。當前成交基本位于90附近，大廠采購依舊希望位于地板價92上方，但是持貨商當前并不急于出貨，部分庫存水平較低的小廠已經有所急切，TC被壓低出貨，但是整體體量有限，對于后續的變價還要等待大廠的入市，目前供需雙方仍顯僵持。預計春節前夕整體成交量有限，但是春節后TC依舊面臨較大的下行壓力。

　　本周滬銅盤面價格穩步走強，精廢價差小幅擴大，但仍處于低位，廢銅持貨商出貨意愿依然不高，但年底為了回籠資金，也會賣出一部分。據了解廢銅拆解廠多在20號放假，年前最后兩周國內廢銅供給也將減少。消費端，加工廠逐漸放假，廢銅制桿行業放假更早，多在下周停產，但由于年后廢銅供應商開工晚，所以工廠還在收廢料儲備原料庫存，終端提貨需求已經越來越弱，訂單多為年后交貨。

　　本周電解銅市場升水居高不下，好銅升水一直維持在100元上方，不過市場壓價嚴重，好銅成交一度低迷，市場成交主要集中在濕法銅和平水銅等。而隨著年關將至，不少廠家陸續放假，市場主體以貿易商為主，有部分商家有為年后生產有囤貨需要。而隨著人民幣的不斷升值，進口盈利窗口也在周二開始打開，但是盈利空間不大，且持續三天即關閉，對市場上面貨源的影響預計不大。預計下周由升水變貼水。

　　宏觀方面，央行降準和逆回購等流動性操作頻出，對宏觀經濟起到一定正面作用。1月4日，央行稱進一步支持實體經濟發展，優化流動性結構，降低融資成本，決定下調金融機構存款準備金率1個百分點。其中2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做。這樣安排能夠基本對沖今年春節前由于現金投放造成的流動性波動，有利于金融機構繼續加大對小微企業、民營企業支持力度。 中國央行公開市場凈投放3800億元，本周累計凈投放超萬億。

　　國際方面中加關系緊張，不過我國高層應邀于月底赴美磋商貿易，矛盾料難進一步激發。美聯儲上半年加息幾率低，重點關注英國脫歐草案遭據之后，國際匯率對美元的影響。隨著周邊金融市場回暖，國內積極政策帶動，同時資金面提振市場信心，銅價本周連續上漲。

　　但年前國內需求端仍顯疲軟，將限制銅價反彈幅度，短期銅價仍存較大的沖高回落風險，預計下周區間震蕩行情，倫銅5900-6150美元，滬銅4.7-4.85萬。

　　鋁：鋁震蕩走穩，關注13500元突破情況

　　本周現貨市場成交較好。期鋁先抑后揚，上海現貨實際成交價集中于13190~13360元/噸之間，因本周周初1901合約實現交割，升貼水在貼10~平水附近，換月后現貨成交當月貼60~貼40元/噸之間。

　　本周某大戶在華東及華南收貨量開始收斂，市場貨源充足，持貨商依舊表現積極出貨，因臨近春節放假，下游仍有一定備貨需求，采購意愿較為明顯，猶以周二低價位時最為活躍，后續三天鋁價連漲，接貨力度稍有減弱，此外本周貿易商及中間商不改交投積極性，華東整體成交也較好。且值得一提的是，本周北方地區如河南、山東等地成交較好，主因當地到貨有減，而下游仍處備貨節奏。

　　本周初，俄鋁大概率被解除制裁及海德魯滿負荷生產消息不利價格走勢，倫鋁震蕩走跌，最低下探至1807.5美元，隨后震蕩回暖，加之海外電解鋁減產再起，倫鋁借勢震蕩上漲，但基本面未有實質性好轉，料鋁價漲幅有限，謹防沖高回落，倫鋁關注1830-1900區間震蕩。

　　滬鋁由于近期廠家逐漸步入放假模式，中間商陸續買入使得現貨堅挺，令短期鋁價震蕩走穩，氧化鋁產能過剩，以及基本面整體并未有明顯好轉，中期偏弱趨勢不變，滬鋁主力短期上方關注13500關口突破情況。

　　鋅： 宏觀利好提振價格，謹防沖高回落

　　本周滬鋅伴隨央行降準落地，12月社融規模和人民幣貸款超預期，中美貿易摩擦有進一步緩和空間，同時財政部表態增強了市場對未來需求改善的良好預期等一系列宏觀利好的刺激，疊加冶煉端仍未放量及LME鋅庫存延續下滑導致市場對產能瓶頸仍存擔憂，多重因素的共振使市場風險偏好明顯回升，多頭信心獲得提振。滬鋅主力一舉上破21500元/噸重要關口。

　　但是預期的修復仍然缺乏實際消費改善的助推。國內現貨升水回落使價格持續性反彈仍然存疑。隨著煉廠利潤結構的改善，供給不排除仍有一定彈性空間。下周滬鋅預計有沖高回落的可能，謹慎追高。滬鋅主力合約波動區間或在20500-22000元/噸附近。

　　鉛：再生鉛成本支撐，回調空間受限

　　本周國內主要地區鉛蓄電池企業周度綜合開工率為61.5%，周環比小幅下滑0.57%。蓄企節前備貨陸續結束，經銷商備貨也進入尾聲，成品庫存充足。終端消費預計仍將維持疲弱，難以看到邊際改善的跡象。需求上沒有亮點可尋。

　　再生鉛因原料持續緊張導致與原生鉛價差收窄，價格優勢不再。需求多轉向原生鉛及進口鉛。但原生鉛累庫趨勢仍在延續表明供給穩定，供需持續失衡將強化市場對未來價格偏弱的預期。在本周宏觀情緒出現明顯改善的背景下，鉛價獲得提振的空間仍相當有限。

　　考慮到再生鉛成本支撐，預計短期鉛價仍難以擺脫底部區間震蕩的格局。下周滬鉛主力合約波動區間或在17200-18000元/噸附近。

　　化工品種

　　原油、PTA：減產帶動油價走高，需求短期支持PTA小幅反彈

　　原油

　　本周原油市場再出利好，本周前半段，原油市場偏強震蕩為主，市場等待更多消息指引；OPEC月報及EIA庫存數據相繼出臺，油價在周四及周五延續反彈態勢。

　　首先，OPEC月報釋放出利好訊息， 美國原油產量突破前期1160-1170萬桶/日的區間，直接增加20萬桶/日至1190萬桶/日水平，對WTI構成較大壓力。但OPEC 12月原油產量下降75萬桶/日。具體來看，12月，伊拉克、科威特等國共增產17.5萬桶/日，而沙特、科威特主動減產56萬桶/日，伊朗、利比亞等國被動減產36萬桶/日，共減產75萬桶/日，主動減產疊加豁免國的被動減產，減產威力大增。

　　其次，庫存數據利好逐步顯現，美國鉆井平臺數量在油價從高位下滑階段出現持續的減少。美國能源信息署數據顯示，截止1月11日當周，美國原油庫存量4.37055億桶，比前一周下降268萬桶；美國汽油庫存總量2.55565億桶，比前一周增長750萬桶；餾分油庫存量為1.43009億桶，比前一周增長297萬桶。

　　上周美國石油鉆井平臺削減幅度為2016年2月份以來最大，在線數量減少至2018年5月份以來最低。通用電氣公司的油田服務機構貝克休斯公布的數據顯示，截止1月18日的一周，美國在線鉆探油井數量852座，比前周減少21座。

　　綜合宏觀及基本面來看，在沙特減產的帶動下，原油反彈的大背景較為確定，OPEC+減產如果能夠繼續按預期執行，將會在中期提振油價。但是當前利好已經反映在油價上，因此需要后期數據的持續支撐，油價大概率維持偏強震蕩，不排除全球股市的再度下跌對油價的刺激。另外，多數機構對19年需求下調也會對油價反彈產生影響。

　　因此，重點關注庫存的變化以及OPEC對于減產的執行情況。操作上，原油前多跟蹤止盈，未來以區間震蕩思路對待。

　　PTA

　　本周 PTA在周后段隨著油價的大幅反彈疊加聚酯減產不利預期而大幅走高，PTA現貨價格收于6292元/噸，較上周相比價格上漲1.30%。因本月美金貨受現貨價格影響小幅反彈，本周美金船貨均價808美元/噸，環比上漲1.76%。

　　從PTA供應端來看，本周寧波逸盛二套共計285萬噸PTA裝置因跳電臨時停車，目前已重啟，對于PTA短期利多PTA在下周主要以前期檢修裝置重啟為主，逸盛大化計劃1月25日附近重啟，蓬威石化計劃1月25日附近重啟，華彬石化計劃1月底檢修。因此，供應端整體會逐步增加產量，預計下周PTA開工將提升3%，供應中性偏空。

　　而從需求端來看，由于檢修不利預期，短期需求支撐尚可。下周來看，聚酯工廠負荷仍將會有所下滑，存在包含海欣、大沃、高新、泉迪、卓成以及新鳳鳴等約318萬噸檢修計劃，但目前來看檢修落實情況出現明顯滯后，因此需求密切關注下游產銷表現。

　　織造方面，整體將會成為基本面后期較大的利空點，本周江浙織機開機率大幅下滑至 56%，下周織機仍將進一步下滑，預計下周織機開機率或下滑至 30%-40%。臨近春節，考慮到終端織機均備了半個月以上庫存，后期備貨力度將會減小。

　　綜合來看，成本端短期有一定支撐，但PTA在春節前后供需將會逐步由緊平衡轉向寬松，供應存在增加風險，聚酯端存在多套裝置檢修，若裝置均落實檢修的話，PTA大概率將會出現累庫存的情況。

　　因此操作上，PTA反彈期間暫時觀望，短多離場后，等待反彈沽空的機會。

　　甲醇：庫存繼續回升，甲醇承壓震蕩

　　供給方面，本周江蘇恒盛15萬噸單醇裝置停車，河南豫北裝置周內短停，寧夏和寧、陜西渭化、唐山中潤裝置恢復運行。隨著檢修裝置復產增多，周內甲醇開工率小幅回升。金聯創數據顯示，截至1月17日，國內甲醇開工率70.97%，保持在較高水平。分地區看，受蘇北焦企限產以及局部廠家檢修影響，華北、山東、華中等地開工有所下滑，但華北市場裝置復產帶動開工回升。進口方面，本周甲醇船貨集中到港，進口貨源供給保持充裕。

　　需求方面，本周甲醇下游開工變動不大，整體需求保持平穩。金聯創數據顯示，截至1月17日，甲醛開工率30.46%，環比上周小幅下降0.56%；二甲醚開工率44.71%，環比上周回升0.85個百分點；受塞拉尼斯裝置重啟帶動，周內醋酸開工環比大幅回升至86.17%；MTBE和DMF開工環比持平，分別為57.53%和47.65%；烯烴開工率小幅回升1%，目前開工率為70%。后市來看，由于下游MTO裝置暫無復產計劃，隨著春節假期來臨，甲醇需求暫難有改觀。但由于年初信貸放量以及穩增長政策發力，市場悲觀情緒有所緩解，遠月需求預期有所改善。

　　庫存方面，因部分船貨集中到港，本周港口庫存繼續回升。金聯創數據顯示，截至1月17日，華東港口庫存51.6萬噸，環比上周增加4.9萬噸；華南港口庫存11.95萬噸，環比上周增加3.35萬噸。據不完全統計，目前沿海地區可流動庫存達到32萬噸，庫存水平創年內新高。后市來看，月底之前華東地區仍有17-18萬噸到港計劃，多集中在江蘇地區，華東港口庫存或將進一步回升。

　　策略：目前甲醇開工維持在較高水平，進口貨源供應亦保持充裕，而下游需求暫無改善，市場供需格局依舊偏空。在港口庫存回升壓力下，甲醇走勢承壓偏弱。但由于年初信貸放量，市場悲觀預期有所改善，加上進口價格有所反彈，期貨下方亦有支撐，不宜過度看空。技術面看，甲醇低位震蕩筑底，暫無明確方向。

　　聚烯烴：石化繼續挺價，期貨修復貼水

　　原料方面，隨著美聯儲加息態度軟化以及中美貿易沖突緩和，市場悲觀情緒緩解，國際原油價格逐漸企穩。在原油堅挺支撐下，丙烯、丙烷等化工原料走穩；但由于裂解裝置意外停車，本周亞洲乙烯報價大幅反彈。煤化工方面，由于基本面壓力較大，甲醇港口現貨承壓偏弱，內陸市場暫持穩為主，現貨價格區間震蕩運行。整體來看，原料端表現穩中偏強，聚烯烴成本支撐有望維持。

　　供給方面，本周燕山石化、中海殼牌二期PE裝置停車，但計劃檢修時間較短，對市場供給影響有限，中天合創裝置計劃周內復產，聚乙烯供應有望維持高位。聚丙烯方面，周內神華寧煤、中原石化新裝置停車，中原石化老裝置、廣州石化裝置檢修復產，聚丙烯供給暫保持平穩。后市來看，由于年前暫無新增檢修計劃，而神華寧煤，中海殼牌等裝置下周將迎來復產，聚烯烴供應有望回升。

　　需求方面，下游農膜開工季節性下滑。金聯創數據顯示，本周農膜開機率32%，環比上周下降4個百分點。由于北方地區棚膜需求季節性減少，中小企業開機下降，部分企業陸續停機，大型企業開工略好一些；南方地區農膜需求穩定，開機變動不大。聚丙烯方面，周內下游塑編開工環比回落，BOPP膜開工小幅提升。截至1月17日，下游塑編開工率48.5%，環比上周下滑7.5個百分點；BOPP開工率63%，環比上周回升1個百分點。出口方面，隨著“搶出口”效應消退，12月塑料制品出口環比大幅回落，外部需求逐漸萎縮。短期來看，受春節因素和出口萎縮影響，聚烯烴需求弱勢難改。但隨著穩增長政策出臺和信貸放量，遠月需求或好于預期。

　　庫存方面，由于下游工廠和貿易商節前備貨，周內石化庫存去化較好。截至1月17日，石化塑料庫存為53萬噸，環比上周下降2.5萬噸。目前石化庫存水平不高，兩桶油挺價意向較強。但隨著春節假期來看，預計后期需求將轉弱，石化庫存將季節性回升。

　　策略：隨著下游節前備貨，石化庫存持續走低，聚烯烴現貨保持堅挺。但由于春節臨近，季節性累庫預期下，現貨調漲動力亦不足，短期或保持平穩。目前石化庫存不高，而穩增長改善遠月供需預期，期貨短期向上修復貼水，遠月合約有望延續反彈走勢。技術面看，塑料和PP遠月合約向上突破，關注試多機會。

　　農產品

　　白糖：鄭糖反彈之勢沖天，但難改供需矛盾基本格局，謹慎追多

　　鄭糖1905合約上周開盤于4768元/噸，最高4966元/噸，最低4756元/噸，收盤4961元/噸，漲跌幅+4.03%，收大陽線。周五隔夜，鄭糖繼續大漲133元/噸，收中陽線。鄭糖1905合約周線在前期觸及4664元/噸之后開啟觸底反彈，上周正式大漲，周五隔夜繼續暴漲，此輪多頭來勢迅猛無比。

　　基本面來說不容樂觀。1月，產糖高峰到來，國內各主產區正緊鑼密鼓提高產能、加快生產，廣西85家糖廠已經全部開榨。不過，今年南北片區有所不同，北方甜菜糖大幅增產，價格平穩，高基差和期貨價格走弱使得僅有少數糖廠在期貨市場選擇套保，絕大多數糖廠在現貨市場銷售；南方片區報價則一路下跌，期現價格聯袂下行，創下了近期新低，給新榨季蒙上了一層陰影。自2018年以來，糖價一路下行，目前政策試圖救市，陸續出臺地方短期臨儲和推遲兌付蔗料款等政策，但本榨季供應過剩格局卻無法輕易打破。

　　后市看法：供需來說，矛盾依然尖銳。目前雖然有政策利好已經充分的體現在了期貨市場里面。但是現貨的供需結構矛盾的沖突并未能得到有效的緩解。在伴隨著產能迅速釋放的過程當中，鄭糖的反彈怕是不會持續如此迅猛的態勢一路向前。從技術上來說，前期5300元/噸的價格壓力始終存在，鄭糖本輪反彈已經反彈了接近450元/噸。繼續追高則風險過大。

　　建議多單可以逢高減倉離場，落袋為安。如果價格可以接近5300元/噸，激進的投資者可以嘗試背靠該位置逢高做空，破位離場即可。

　　棉花：季節因素支撐底價抬升，中期利多動能不足

　　宏觀：中美雙方談判緩解市場情緒，市場等待月底談判最新進展。美國政府依舊停擺，美棉數據持續停滯更新。

　　基本面：美棉方面由于政府停擺數據持續停滯，月度棉花展望取消更新，美棉失去數據指引小幅震蕩。目前國內紗布開機率持續下滑，隨之庫存積累情況有所緩解；下游周度購銷能量回落，走貨平淡。當前國內依舊面臨階段性供應充足問題，但相較于前期，工業庫存已出現回落勢頭，補庫箭在弦上。主要利空因素來自于下游紡服購銷數據不如以往以及紗線坯布購銷能量顯著回落。季節性因素支撐底價抬升，短期市場氛圍緩和而中期動能不足，本周延續短多格局，若月底談判不及預期將階段性轉空。

　　策略：小幅偏多震蕩。

　　豆粕：利空壓制，連粕低位運行

　　國際方面

　　有消息稱，中國國家副總理劉鶴將于1月30日至31日訪問華盛頓。對美中貿易談判的擔憂令谷物承壓。美國共和黨參議員格拉斯利周二表示，美國貿易代表萊特希澤認為，上周與中國的貿易磋商中，并未在結構性問題上取得多大進展。

　　據外電1月18日消息：農業咨詢機構AgRural公司周五稱，將2018/19年度巴西大豆收割完成6.1%，因馬托格羅索州生產商趁天氣條件良好，加速田間作業。外電1月17日消息，布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周四稱，阿根廷2018/19年度大豆種植面積預計1770萬公頃，低于此前預估的1790萬公頃，因農業帶北部降雨過剩。

　　國內方面

　　中國海關總署周一發布的數據顯示，2018公歷年中國大豆進口量為8803萬噸，比上年減少7.9個百分點。這也是2011年以來的首次年度下滑。2018年12月份中國大豆進口量為572萬噸，創下2011年以來的同期最低進口數量。

　　農業農村部新聞辦公室1月18日發布，甘肅省蘭州市七里河區發生非洲豬瘟疫情。1月18日，農業農村部接到中國動物疫病預防控制中心報告，經中國動物衛生與流行病學中心確診, 甘肅省蘭州市七里河區兩養殖戶發生非洲豬瘟疫情。截至目前，兩個養殖戶合計存欄生豬190頭、發病143頭、死亡37頭。

　　綜合來看

　　非洲豬瘟又發生新增病例、中美貿易關系緩和、進口巴西大豆成本下降等因素影響，壓制連粕期價，近期南美天氣、以及鄰近春節下游備貨會對豆粕期價會形成一定支撐，近日應重點關注中國采購美豆進度、國內春節備貨進度、南美天氣以及中美貿易戰走向。

　　玉米：陳糧玉米成本支撐，年前價格震蕩為主

　　本周玉米期貨市場低開該走，陳糧玉米折合1850 的成本價支撐明顯。港口玉米價格高位震蕩偏弱，但整體仍然強于期貨，玉米基差位置偏高回調，但仍有買現貨賣期貨的套保空間。春節臨近，售糧壓力加大，前期農戶惜售的情緒或有緩解，現貨價格有所回調。

　　中貿貿易擔憂仍在，農產品(000061,股吧)高粱、大麥、DDGS等的放開影響國內玉米替代，打壓遠期價格。11日國家糧食和物資儲備局發布的最新數據現實，截至5日玉米收購4542萬噸，同比減少1896萬噸，農戶手中余糧比例較大。

　　根據歷史的經驗，1月到4月上旬，在遠期庫存可預期的偏低的背景下，4月之前現貨價格依舊有上漲的潛力。但介于目前年前的售糧壓力和貿易戰進口放開的，期貨價格或震蕩運行為主，單邊規避，套利交易者可適當參與空5多9的熊套。

　　雞蛋 ：蛋價企穩回落，主力震蕩下行

　　上周雞蛋價格止漲企穩，臨近周末蛋價大范圍回落，河南價格最高為4.35元/斤環比漲0.05元/斤，遼寧最低為3.87元/斤環比漲0.09元/斤，銷區北京、上海略有上浮，廣東漲落調整。截止1月18日，產區均價4.10元/斤漲0.01/斤，銷區均價4.17元/斤漲0.06元/斤。預計短線價格穩中下行。

　　JD1905合約周線增倉下行，臨近周末多頭有個別倉位集中增倉，但做多情緒整體弱于空頭。從現貨端看，春節前的上漲行情已經告一段落，后續現貨再次拉漲對盤面的刺激作用也有限。

　　關注蛋價走勢，若價格下跌速度過快，則盤面有望在年前下探3300。策略上建議觀望，激進者反彈至3445一線短空跟進。

　　生豬：東北生豬調運放開，年前豬價易漲難跌

　　1月16、18日吉林和遼寧相繼發布了關于調整和規范生豬及生豬產品檢疫出證工作的通知，經過嚴格的檢驗檢疫，兩省生豬可以向外調。跨省調運政策的緩和也一定程度上緩解了地區間的差異，產銷區價差后期或將縮小。

　　春節前生豬消費進入旺季，產銷區豬價都進去低位整理階段，豬價短期不具備急跌的可能。周內豬糧比繼續下滑，生豬養殖收益下滑并處于微利狀態。考慮到去年同期二元母豬的補欄情況一般，預計到明年5月之前，生豬價格依舊是震蕩向上的方向為主。

　　但利潤方面，玉米現貨受成本支撐農戶惜售情緒嚴重，同時遠期糧食價格看漲概率較大，大型養殖企業的擴張較快，養殖利潤未來繼續縮水是大概率事件。

　　商品期權

　　銅期權：銅價反彈受限，隱波降至歷史低位

　　隨著周邊金融市場回暖，國內積極政策帶動，同時資金面提振市場信心，銅價本周連續上漲。但年前國內需求端仍顯疲軟，將限制銅價反彈幅度，短期銅價仍存較大的沖高回落風險，預計下周區間震蕩行情，倫銅5900-6150美元，滬銅4.7-4.85萬。

　　銅期權本周總成交量198286手，環比減少39088手，交易活躍度有所降低；持倉量方面，銅期權持倉量小幅增加，目前持倉為68226手，環比增加1832手。PCR方面，總成交量PCR先揚后抑，當前值1.07，而總持倉量PCR持續走高，指標顯示市場情緒偏樂觀。

　　短期銅價仍存較大的沖高回落風險，預計下周區間震蕩格局，建議前期牛市價差謹慎持有，注意銅價趨勢變化；滬銅目前CU1903合約隱波率已達到上市以來的最低點12.37%，與90日歷史波動率（12.52%）基本持平，隱波率繼續減小的空間相對有限，波動率策略建議以買入跨式組合做多波動率為主。

　　白糖期權：白糖大幅反彈，期權市場情緒穩定

　　國際市場，國際糖業組織 ISO 發布季報大幅下修 18/19 年度全球糖市過剩預估，為 217 萬噸，低于 8 月預估的 675 萬噸。國內情況：國內主產區白糖出廠價延續漲勢。廣西糖報價 5050-5140 元/噸，上漲 10 元，云南昆明庫新糖報價 5010 元/噸。

　　趨勢性策略：巴西、歐盟、印度和巴基斯 坦的產量下調，故大幅下修 18/19 年度全球糖市過剩預估，為 217 萬噸，低于 8 月預估的 675 萬噸，以及油價的上漲，巴西調整糖醇生產比，支撐糖價上漲。短期鄭糖可能偏強運行，可以繼續維持前期的買入看漲期權策略。

　　波動率策略：SR905合約平值期權的行權價格移至到5100位置，期權市場情緒保持中性，白糖60日歷史波動率為12.96%，平值期權的隱含波動率14.88%。隱含波動率相較于歷史波動率的溢價空間正在收窄，目前的隱含波動率處于相對平穩狀態，目前依然存在做空波動率的機會，可以賣出跨式或者寬跨式期權策略。

　　豆粕期權：豆粕期權成交活躍，隱波震蕩或將突破

　　策略：利空壓制，連粕低位震蕩，隱含波動率高位窄幅運行，建議擇機買入看跌期權或賣出看漲期權。

　　非洲豬瘟又發生新增病例、中美貿易關系緩和、進口巴西大豆成本下降等因素影響，壓制連粕期價，近期南美天氣、以及鄰近春節下游備貨會對豆粕期價會形成一定支撐。

　　豆粕期權上周成交較為活躍，總成交量425998手，環比增加77.2%，周五總持倉量445820手，環比增加8.56%。其中M1905系列期權總成交295958手，環比上升78.2%，周五總持倉量317452手，環比上升11.9%，持倉量PCR值持續下行至低點，最新值為0.61，市場看空情緒較強，但須注意極值反轉。從期限結構來看，當前豆粕主連短期歷史波動率和長期歷史波動率位于均值水平附近，10日HV最新值為12.97%。主力合約系列期權隱含波動率窄幅運行，最新值為19.51%。

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