現(xiàn)貨強勢疊加期貨高貼水是去年11月以來玻璃反彈的核心驅(qū)動。隨著春季淡季壓力的增大和2019年上半年需求不及預(yù)期，3月以后的玻璃期貨價格可能面臨再次下跌。

　　自11月中旬以來，玻璃期貨持續(xù)上漲，F(xiàn)G1905合約已經(jīng)從最低1200元/噸反彈至近期高位1326元/噸。綜合期貨與現(xiàn)貨情況來看，玻璃價格反彈可能已經(jīng)到位，后市上漲空間有限，接下來的市場，擇機開啟新一輪趨勢下跌。

　　本輪反彈的原因

　　現(xiàn)貨強勢疊加期貨高貼水是去年11月以來玻璃反彈的核心驅(qū)動。2018年國慶后，沙河市場在全國一枝獨秀，去庫存格局在全國各個區(qū)域市場中是最好的。截至2018年12月28號，河北廠家?guī)齑孑^9月底庫存高峰期降幅高達52%。全國其他地區(qū)廠家?guī)齑娼?jīng)歷了一個先上漲再下跌的格局。山東市場廠家?guī)齑娉掷m(xù)上漲至11月初后才開始慢慢下降，2018年12月底山東廠家?guī)齑孑^國慶高峰期下滑了20%。華南、華東、華中市場也基本類似，廠家?guī)齑胬鄯e到11月初開始下降。

　　國慶后到春節(jié)前一般市場都會有一個補庫過程，主要是地產(chǎn)相關(guān)需求在年底前有集中交付訂單的需要。尤其是華東和華南市場，通常在四季度才是真正的旺季頂峰。四季度玻璃現(xiàn)貨市場出現(xiàn)廠家?guī)齑嫦陆蹈窬謱?a target='_blank' >于正常現(xiàn)象。不過，2018年四季度沙河市場的強勢令人側(cè)目。主要是因為沙河大型廠家采取各種方式全力去庫存，庫存大幅下降以后，沙河市場在2018年四季度領(lǐng)漲，沙河現(xiàn)貨價格在四季度普漲了60—80元/噸左右。

　　在國內(nèi)現(xiàn)貨市場強勢格局下，F(xiàn)G1901合約在11月中旬貼水現(xiàn)貨150元/噸。隨著現(xiàn)貨的上漲，玻璃期貨貼水幅度還進一步擴大。在12月玻璃現(xiàn)貨短期下跌無望的情況下，期貨價格開始全力上漲修補貼水。

　　支撐上漲因素的終結(jié)

　　隨著1901合約交割因素基本塵埃落定，玻璃基于補貼水因素帶來的上漲驅(qū)動基本終結(jié)。現(xiàn)貨市場旺季基本結(jié)束，冬季淡季逐步臨近，也宣告了2018年四季度現(xiàn)貨反彈的正式結(jié)束。在兩大上漲驅(qū)動因素終結(jié)后，玻璃后市上漲空間非常有限，下跌可能只是時間問題。

　　從補貼水的因素而言，在1901合約進入交割月以后補貼水因素應(yīng)該就基本結(jié)束了。FG1901合約最終以貼水現(xiàn)貨10%左右進入交割月，如果考慮倉單過磅因素，貼水幅度達到14%左右。這其實已經(jīng)足夠說明當(dāng)前市場對玻璃后市非常悲觀。即使在期貨折價10%的情況下，多頭仍然沒有信心去接貨，市場的悲觀預(yù)期可見一斑。同樣的情況也出現(xiàn)了FG1809合約，1909合約是旺季時期的合約，但是最終也是以貼水現(xiàn)貨30元/噸左右的價格進入交割月，這還是不考慮倉單過磅的情況下的貼水。貼水交割就是因為多頭對后市沒有信心。

　　在現(xiàn)貨方面，最近兩周玻璃現(xiàn)貨市場明顯疲軟，廠家?guī)齑嬉呀?jīng)開始明顯上升，河北廠家自2019年1月8號開始率先降價，沙河主流廠家4.8mm規(guī)格玻璃普遍降價30—50元/噸不等。庫存方面，沙河主要廠家在元旦后的近兩周時間都上漲了5—6%左右。基本上可以確定，國內(nèi)玻璃市場的淡季已經(jīng)正式到來。后市廠家?guī)齑鎸⒅鸩脚噬��?/P>

　　玻璃價格補貼水預(yù)期降溫，現(xiàn)貨漲價驅(qū)動下降，玻璃上漲的動力也就不足。2019年玻璃廠策略將會以去庫存為主，春季淡季庫存壓力將會促使玻璃廠降價去庫存，而三、四線地產(chǎn)在2019年的弱勢又促使需求不及預(yù)期，最終導(dǎo)致玻璃價格節(jié)節(jié)下滑。上述驅(qū)動因素發(fā)力的時間點可能會在3月中下旬到來。

　　總之，當(dāng)前玻璃期貨價格已經(jīng)進入高位區(qū)域，后市上漲空間有限。隨著春季淡季壓力的增大和2019年上半年需求不及預(yù)期，3月以后的玻璃期貨價格可能面臨再次下跌。

　　（作者單位：國泰君安期貨）