證券時報 記者 許孝如

　　2018年前三季度，國內商品市場強勢運行，最具代表性的文華商品指數一度創出2014年以來新高，遠遠跑贏股票市場，成為國內表現最好的一類資產。然而，進入2018年四季度，隨著國內經濟數據走弱，強勢運行的商品期貨也開始一輪快速下跌。

　　展望2019年，多家機構接受證券時報記者采訪時表示，一方面國內經濟存在下行的壓力；另一方面，貨幣及財政政策也有望進一步寬松，商品市場的走勢也將更為復雜。有私募人士表示，2019年商品市場盡管還是熊市，但下跌過程將會非常緩慢。不過，也有機構旗幟鮮明地看多商品。

　　在不少商品私募看來，從技術分析和震蕩周期上看，商品期貨市場2019年整體趨勢要優于前兩年。

　　經濟下行VS政策寬松

　　2018年的商品期貨市場，整體運行平穩。其中，一季度文華商品指數跌3%，二季度和三季度分別漲6.24%和2.39%，維持強勢運行。尤其是2018年7月~10月，以黑色系和PTA（精對苯二甲酸）等商品為代表的期貨品種走出了一段流暢的上漲行情。10月初，商品指數甚至一度創出2014年以來新高。然而，文華四季度商品指數的跌幅達到11.43%，使得全年下跌6.55%。

　　近日公布的2018年12月份各項數據顯示經濟呈現走弱趨勢，使得不少機構對2019年商品的走勢較為悲觀。

　　敦和資產首席經濟學家徐小慶在國盛證券策略會上表示，這一輪信用收縮最快的階段發生在2018年初，但是為什么商品直到2018年四季度才開始下跌呢？因為受供給側改革的影響。

　　徐小慶預計，2019年供給側改革力度可能有所弱化，不過信用收縮可能也階段性結束，即信用擴張可能有所抬頭，這樣的錯位會使得現在的供需格局和過往周期不太一樣。

　　“盡管商品還是熊市，但是它的下跌會較為緩慢，而且非常不流暢�！毙煨�慶說。

　　螺紋鋼作為國內期貨市場的龍頭品種，鋼價的走勢對大宗商品的整體走勢有著舉足輕重的影響。Wind數據顯示，近3年螺紋鋼期貨指數與南華商品指數的相關性高達95%。

　　光大期貨研究所黑色研究總監邱躍成表示，政策層面上，去年12月13日召開的中央政治局會議強調2019年仍要打好三大攻堅戰，污染防治將不會明顯放松，環保限產仍將會階段性影響鋼廠生產節奏。同時在經濟下行壓力加大的情況下，國內貨幣及財政政策有望進一步寬松，將階段性提升市場預期。

　　邱躍成預計，2019年國內鋼材市場將呈現“供強需弱”格局，鋼材價格和鋼企盈利均面臨重心下移。同時，原料價格表現相對堅挺的情況下，2019年成本對鋼價的支撐作用將會明顯增強，鋼價整體或將圍繞成本上下波動，波動幅度較2018年將進一步收窄。

　　“預計2019年螺紋鋼期貨主力合約波動區間在3000~3800元之間，現貨價格波動在3300~4000元之間。2019年市場關注的焦點或將從供應端轉向需求端，重點關注下游房地產、基建、汽車等行業表現，中美貿易摩擦動態，以及市場資金狀況等�！鼻褴S成說。

　　與國內大多數機構悲觀不同的是，國際知名投行高盛卻旗幟鮮明看多商品。高盛表示，盡管2018年末投資者人氣的轉變導致大宗商品價格重挫，但他們依舊堅持看漲。根據上周四的報告，高盛預計標普GSCI原材料指數的12個月回報率為9.5%，而石油和金屬經歷了2018年12月份的波動后顯現價值。

　　高盛預計，3個月后布倫特原油目標價格為62.5美元/桶，6個月后布倫特原油目標價為67.5美元/桶。目前布倫特原油期貨的價格在60美元/桶附近，即預計半年后原油價格將上漲超過12.5%。

　　除了看漲原油，高盛同時還看多黃金，大幅上調金價的預期。高盛將未來3個月、6個月和12個月的金價預期，調整至1325美元、1375美元、1425美元，而1425美元將是黃金的近5年的新高。

　　整體趨勢性

　　強于過去兩年

　　無論是上漲還是下跌，商品期貨市場只要具備較強的趨勢性行情，CTA（商品交易顧問）私募往往能取得不錯收益。整體而言，2018年管理期貨策略以7.63%的正收益領漲八大策略，遠遠跑贏股票策略的-15.93%的收益。

　　濱海天地（天津）投資管理有限公司投資經理唐毅表示，2017年和2018年商品期貨市場均處于相對平靜的小年狀態，與CTA相關的私募機構也隨之經歷了一次洗牌。

　　“2019年期貨市場將逐步轉好，主要有兩大理由。第一，隨著中國、美國等主要國家股市的相對低迷，流向商品市場的資金預計還是呈現增加的趨勢，有了資金市場才有基礎。第二，特朗普的上臺明顯增加了國際政治格局的不穩定性，原油、貴金屬等商品市場波動率明顯較以前增加了不少，預計2019年此格局仍將持續，市場有了波動，投資才會出現機會�！碧埔阏f。

　　厚石天成基金總經理侯延軍表示，在目前市場上70%的商品期貨策略是趨勢策略，能不能形成一波良好的趨勢，決定了商品期貨CTA策略整體是否有好的收成。一般而言，大宗商品具有相對較強的周期屬性，自2016年商品反彈以來，2017年和2018年整體是寬幅震蕩的格局，只產生了局部的行情，造就了局部的策略盈利。

　　“從技術分析和震蕩周期上看，大宗商品2019年整體趨勢要優于前兩年，機會偏多。同時，大宗商品作為一類大類資產，與其他資產具有非相關性，是做資產配置的首選�！焙钛榆娬f。