申萬(wàn)期貨研究所

　　近年來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)改革取得了新的成績(jī)，在中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王明偉看來(lái)，期貨市場(chǎng)成績(jī)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面，一是品種體系日漸豐富，市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)；二是市場(chǎng)功能不斷發(fā)揮；三是期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。

　　黨的十八大以來(lái)，期貨市場(chǎng)步入創(chuàng)新發(fā)展的新階段，投資咨詢、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相繼推出，2017年期貨市場(chǎng)開(kāi)啟期權(quán)元年，2018年期貨市場(chǎng)開(kāi)啟國(guó)際化元年，展望2019年，申萬(wàn)期貨研究所認(rèn)為，期貨市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化、品種創(chuàng)新等方面有望取得更大的進(jìn)展。

　　1、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)

　　國(guó)債期貨上市5年以來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)、規(guī)模逐步擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者占比超過(guò)70%。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要投資者和持有者，但由于監(jiān)管受限，自營(yíng)賬戶遲遲未能獲準(zhǔn)參與國(guó)債期貨交易。證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第14屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)推進(jìn)符合條件的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司參與國(guó)債期貨交易，該項(xiàng)工作已持續(xù)一段時(shí)間了，最近很有進(jìn)展。中金所宣布開(kāi)展國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易和做市商，推動(dòng)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)入市。商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)參與國(guó)債期貨市場(chǎng)，管理利率風(fēng)險(xiǎn)，有助于金融工具和金融服務(wù)的創(chuàng)新，進(jìn)一步優(yōu)化交易者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)債期貨功能更好發(fā)揮。

　　2、QFII準(zhǔn)入商品期貨市場(chǎng)

　　隨著原油、鐵礦石、PTA等品種引入境外投資者，2018年成為我國(guó)商品期貨市場(chǎng)國(guó)際化的元年。目前，境外資金已經(jīng)是A股市場(chǎng)的重要參與者，相較之下我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)開(kāi)放程度依然較低，不利于我國(guó)大宗商品發(fā)揮全球商品定價(jià)的功能。2018年9月舉辦的鄭州國(guó)際期貨論壇上，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，將積極推動(dòng)符合條件的期貨品種引入境外交易者，所有發(fā)展成熟的大宗商品期貨品種，未來(lái)都要向國(guó)際投資者開(kāi)放，同時(shí)QFII、RQFII投資商品期貨品種也在積極研究推進(jìn)。2019年QFII有望準(zhǔn)入商品期貨市場(chǎng)，如果開(kāi)放QFII準(zhǔn)入，將進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)金融市場(chǎng)的外資參與度，提升我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)在全球商品定價(jià)權(quán)的影響力上起到正面促進(jìn)作用。

　　3、股指期貨進(jìn)一步松綁

　　2017年以來(lái)，中金所3次松綁股指期貨交易限制，成交活躍度明顯提高。證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第14屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)致辭時(shí)表示，做好股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易的各項(xiàng)準(zhǔn)備。2019年1月2日，中金所發(fā)文進(jìn)一步優(yōu)化套期保值與套利額度的辦理流程，加強(qiáng)對(duì)套期保值與套利額度的精細(xì)化管理。隨著財(cái)富管理和國(guó)際化的推進(jìn)，股指期貨有望進(jìn)一步松綁，目前在日內(nèi)平倉(cāng)手續(xù)費(fèi)率和開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)方面仍有調(diào)整空間。一是金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖需求，股指期貨有助于平滑產(chǎn)品凈值曲線，銀行理財(cái)資金允許間接入市后，需要股指期貨提供對(duì)沖保護(hù)；二是策略開(kāi)發(fā)需求，股指期貨放開(kāi)將推動(dòng)量化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)更多策略；三是外資套保和資產(chǎn)配置需求，金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐加快，外資大規(guī)模流入A股，但外資對(duì)退出機(jī)制要求相對(duì)較高，要求股指期貨全面放開(kāi)。

　　4、商品指數(shù)ETF上市

　　我國(guó)商品期貨成交量已經(jīng)連續(xù)多年位居全球前列，具備成為財(cái)富管理配置資產(chǎn)的基本條件。在主要資產(chǎn)類別中，只有大宗商品具有更廣泛的全球定價(jià)的特點(diǎn)，與其他大類資產(chǎn)具有天然的低相關(guān)性，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)于大宗商品的重視度大幅提高。目前，國(guó)內(nèi)以大宗商品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資管產(chǎn)品規(guī)模較小，且標(biāo)的集中在實(shí)物貴金屬。公募基金已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)發(fā)行基于商品期貨的ETF，但目前監(jiān)管對(duì)商品公募產(chǎn)品的發(fā)行較為謹(jǐn)慎，至今尚未獲批。2018年，銀行和證券公司發(fā)布了多只與商品指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，期貨公司開(kāi)發(fā)的商品指數(shù)產(chǎn)品也已經(jīng)進(jìn)入運(yùn)行階段。從國(guó)外商品指數(shù)的發(fā)展軌跡來(lái)看，指數(shù)產(chǎn)品具有由場(chǎng)外逐步轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)也會(huì)遵循類似的發(fā)展規(guī)律，國(guó)內(nèi)商品指數(shù)ETF有望今年成功入市。

　　5、金融期貨品種增加，人民幣匯率期貨上市

　　近年來(lái)，人民幣波動(dòng)幅度較大，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。我國(guó)陸續(xù)推出了外匯遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等場(chǎng)外衍生品，但存在交易成本較高、交易機(jī)制不夠靈活等不足，境外交易所如芝商所、港交所、新交所相繼推出基于離岸人民幣市場(chǎng)的匯率期貨品種，倒逼國(guó)內(nèi)盡快推出匯率期貨。2014年以來(lái)，中金所推出歐元兌美元、澳元兌美元的交叉匯率期貨仿真交易，推出人民幣匯率期貨的呼聲越來(lái)越高。

　　證監(jiān)會(huì)副主席方星海在2018年11月2日的戰(zhàn)略性互聯(lián)互通示范項(xiàng)目金融峰會(huì)上指出，探索推進(jìn)人民幣外匯期貨上市。中金所總經(jīng)理戎志平在第14屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上也指出，期貨市場(chǎng)可以為廣大中小企業(yè)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，提供更好的、成本更低、更加方便的交易工具。雖然資本不能完全自由流動(dòng)，但匯率定價(jià)機(jī)制改革推動(dòng)人民幣國(guó)際化水平不斷提高。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的大門(mén)越開(kāi)越大，人民幣匯率期貨有望今年成功上市。

　　6、金融期權(quán)擴(kuò)圍，深100ETF期權(quán)和股指期權(quán)上市

　　上交所上證50ETF期權(quán)于2015年2月9日上市，目前，期權(quán)持倉(cāng)量已經(jīng)突破260萬(wàn)張。2018年12月13日深交所下發(fā)股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則等多份文件，深交所副總經(jīng)理王紅表示，深交所將按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)深市ETF期權(quán)零的突破，逐步構(gòu)建具有深市特色的期權(quán)產(chǎn)品體系。從50ETF期權(quán)到100ETF期權(quán)，再到股指期權(quán)，期權(quán)策略將不斷豐富，投資者可以靈活調(diào)整投資組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度、設(shè)計(jì)適合自身的收益曲線，滿足不同的對(duì)沖和配置需求，有利于國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的發(fā)展。金融衍生品的多樣化將吸引更多的資金進(jìn)入中國(guó)，提升金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。預(yù)計(jì)2019年將推出深交所100ETF期權(quán)，隨后，中金所滬深300股指期權(quán)也有望推出，滿足更多資金對(duì)相應(yīng)股票組合對(duì)沖需求，未來(lái)金融期權(quán)品種擴(kuò)容、豐富國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品體系是必然的趨勢(shì)。

　　7、商品期貨市場(chǎng)國(guó)際化有序擴(kuò)圍，商品互聯(lián)互通

　　2018年是期貨市場(chǎng)國(guó)際化的元年。原油期貨、鐵礦石期貨、PTA期貨正式引入境外交易者，原油期貨日均成交量和持倉(cāng)量穩(wěn)步邁入世界前三。證監(jiān)會(huì)副主席方星海在鐵礦石期貨引入境外交易者啟動(dòng)儀式上表示，所有條件成熟的期貨品種都要國(guó)際化，都要發(fā)揮與中國(guó)經(jīng)濟(jì)相稱的影響力。未來(lái)，20號(hào)膠、棕櫚油、黃大豆2號(hào)、塑料、燃料油、銅、螺紋鋼等現(xiàn)有活躍品種都有可能以特定品種的方式逐步引入境外投資者。證監(jiān)會(huì)黨委傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)指出，2019年有序擴(kuò)大期貨特定品種開(kāi)放范圍。期貨市場(chǎng)的國(guó)際化將提升國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大宗商品定價(jià)能力，促進(jìn)全球資源配置，進(jìn)一步提高期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和能力。早在2014年，港交所就正式提出了“商品通”的設(shè)想，逐漸布局商品通。隨著“滬港通”、“深港通”、“債券通”等互聯(lián)互通的成功推出，預(yù)計(jì)2019年商品領(lǐng)域的互聯(lián)互通或?qū)⑷〉脤?shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　8、“保險(xiǎn)+期貨”在工業(yè)品領(lǐng)域擴(kuò)大

　　作為創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)業(yè)新模式的重要探索，“保險(xiǎn)+期貨”在服務(wù)“三農(nóng)”上取得了較大的成績(jī)。試點(diǎn)至今3年來(lái)，共有30多家期貨公司與多家保險(xiǎn)公司合作參與，圍繞大豆、玉米、雞蛋、白糖、棉花、天然橡膠等農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)開(kāi)展了上百個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，覆蓋農(nóng)業(yè)種植面積數(shù)百萬(wàn)畝，最終為農(nóng)戶理賠數(shù)千萬(wàn)元。2018年12月大連商品交易所副總經(jīng)理朱麗紅表示，期貨和金融的合作開(kāi)始出現(xiàn)從農(nóng)業(yè)領(lǐng)域向工業(yè)領(lǐng)域延伸，從政策保險(xiǎn)向商業(yè)保險(xiǎn)的探索。12月14號(hào)，燕山鋼鐵簽訂了鐵礦石的“保險(xiǎn)+期貨”的協(xié)議，預(yù)計(jì)2019年“保險(xiǎn)+期貨”還將在工業(yè)品領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)大。它將解決企業(yè)由于對(duì)期貨的知識(shí)缺乏了解，沒(méi)有專業(yè)團(tuán)隊(duì)可以利用期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)的能力。

　　9、期貨公司登陸A股

　　截至2017年末，149家期貨公司中，獲得投資咨詢業(yè)務(wù)資格的114家，具備資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的129家，完成風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)試點(diǎn)備案的69家，共設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司70家。隨著凈資本要求提高、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速、整合并購(gòu)需求提升，期貨公司通過(guò)市場(chǎng)融資補(bǔ)充資本金，融資規(guī)模的需求不斷增加，期貨公司實(shí)現(xiàn)A股上市將臨近。目前，期貨公司完成股份制改造30家，新三板掛牌16家，魯證期貨和弘業(yè)期貨在港交所上市，弘業(yè)期貨、瑞達(dá)期貨(博客,微博)、南華期貨和金瑞期貨向證監(jiān)會(huì)提交A股IPO申報(bào)稿，但尚未有期貨公司實(shí)行上市。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展、整合并購(gòu)需求提升及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力加大是期貨公司積極擴(kuò)展融資手段，尋求上市的重要原因。早在2015年年中，瑞達(dá)期貨已經(jīng)出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)公布的預(yù)披露名單之中，2019年，期貨公司登陸A股有望獲得突破。

　　10、外資控股期貨公司

　　央行行長(zhǎng)易綱在2018年4月的博鰲亞洲論壇宣布證券、基金、期貨、人身險(xiǎn)公司外資持股比例放寬至51%，三年后不再設(shè)限。8月24日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《外商投資期貨公司管理辦法》，符合條件的境外投資者可依據(jù)相關(guān)規(guī)定，向證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)，持有境內(nèi)期貨公司股比不超過(guò)51%，三年后股比不受限制。

　　目前國(guó)內(nèi)共有銀河期貨、摩根大通期貨兩家合資期貨公司。其中，蘇格蘭皇家銀行持有銀河期貨16.68%的股份，摩根大通持有摩根大通期貨49%的股份。在我國(guó)期貨品種國(guó)際化程度不斷提升的背景下，放寬外資對(duì)國(guó)內(nèi)期貨公司的投資比例限制與我國(guó)金融業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略相銜接，是期貨市場(chǎng)“雙向開(kāi)放”的關(guān)鍵一步。

　　未來(lái)兩年，外資有望控股國(guó)內(nèi)期貨公司，引入海外衍生品服務(wù)商，有助于提升衍生品行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體水平，也有助于倒逼我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化進(jìn)程，外資增持或入股中小期貨公司的概率更高。

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